行业低迷期仍保持强劲盈利能力
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Q3逆势取得佳绩，成本管控是关键因素
前三季度公司实现营收97.47亿元（+4.92%），归母净利润28.33亿元（+18.63%），扣非归母净利润27.73亿元（+6.98%）。其中Q3单季度营收32.27亿元（同比-3.62%，环比-2.95%），归母净利润9.44亿元（同比-7.51%，环比+8.63%）。从去年Q3行业景气达到高点之后，化工行业景气度持续下滑，公司主要产品价格在今年Q3仍保持向下的趋势，在此行业背景下，公司仍取得净利润环比增长。考虑到公司二期项目的烯烃段已经于10月份顺利投产，全年有望接近我们对公司的42.5亿元的盈利预期。
今年三季度公司的主要产品聚乙烯、聚丙烯和焦炭的价格环比二季度都略有下滑，但是原材料的采购价格环比二季度基本没有变化，公司仍通过提高产品收率、降低期间费用率等方式严控成本，毛利率和净利率都环比二季度有所增长，取得了净利润环比增长的良好成绩。
偿还借款、兑付公司债券，积极降低财务成本
前三季度公司经营性现金净流量达到12.51亿元，持续表现稳定。在良好的经营性现金流表现下，加上公司今年成功上市募集资金80亿元，公司在手现金充裕。公司除了提前偿还部分借款之外，提前兑付了16宝丰01和18宝丰01共计19亿元，使得利息支出减少，前三季度的财务费用为2.72亿元，比去年同期减少了1.27亿元，成功降低了财务成本。公司在9月底公告回售16宝丰02债券，顺利回售了9.56亿元公司债券，预计Q4公司的财务费用将进一步降低。
竞买红墩子煤业失败，预计公司继续整合上游资源
公司在9月份参与竞买宁夏红墩子煤业有限公司60%股权及相关债权，希望进一步整合宁东地区煤炭资源，加强自身产业链的原料煤的自供比例。虽然本次竞买宣告失败，但是对公司目前产业布局并没有实质性影响，预计公司会继续在上游煤炭资源整合方面寻找合适的标的。公司红四煤矿（240万吨产能）已经投产，丁家梁煤矿预计在年内投产，另外在产的马莲台煤矿在进行安全技术改造，公司煤炭自给率将进一步提升后，有利于公司继续降低原材料成本。
风险提示：项目投产进度不及预期；原材料价格上涨，产品价格大幅下跌。
投资建议：维持 “买入”评级。
煤制烯烃二期项目即将全线投产，预计-归母净利润42.5/60.2/69.9亿元，同比15/42/16%，摊薄EPS=0.58/0.82/0.95元，对应PE=17.6/12.4/10.7，公司成本优势明显，分红凸显长期投资价值，维持“买入”评级。
正文：
化工行业景气整体向下的背景之下，公司Q3仍保持增长。前三季度公司实现营收97.47亿元（+4.92%），归母净利润28.33亿元（+18.63%），扣非归母净利润27.73亿元（+6.98%）。其中Q3单季度营收32.27亿元（同比-3.62%，环比-2.95%），归母净利润9.44亿元（同比-7.51%，环比+8.63%）。从去年Q3行业景气达到高点之后，化工行业景气度持续下滑，公司主要产品价格在今年Q3仍保持向下的趋势，在此行业背景下，公司仍取得净利润环比增长。考虑到公司二期项目的烯烃段已经于10月份顺利投产，全年有望接近我们对公司的42.5亿元的盈利预期。
今年三季度公司的主要产品聚乙烯、聚丙烯和焦炭的价格环比二季度都略有下滑，但是原材料的采购价格环比二季度基本没有变化，公司仍通过提高产品收率、降低期间费用率等方式严控成本，毛利率和净利率都环比二季度有所增长，取得了净利润环比增长的良好成绩。
偿还借款、兑付公司债券，积极降低财务成本。前三季度公司经营性现金净流量达到12.51亿元，持续表现稳定。在良好的经营性现金流表现下，加上公司今年成功上市募集资金80亿元，公司在手现金充裕。公司除了提前偿还部分借款之外，提前兑付了16宝丰01和18宝丰01共计19亿元，使得利息支出减少，前三季度的财务费用为2.72亿元，比去年同期减少了1.27亿元，成功降低了财务成本。公司在9月底公告回售16宝丰02债券，顺利回售了9.56亿元公司债券，预计Q4公司的财务费用将进一步降低。
竞买红墩子煤业失败，预计公司继续整合上游资源。公司在9月份参与竞买宁夏红墩子煤业有限公司60%股权及相关债权，希望进一步整合宁东地区煤炭资源，加强自身产业链的原料煤的自供比例。虽然本次竞买宣告失败，但是对公司目前产业布局并没有实质性影响，预计公司会继续在上游煤炭资源整合方面寻找合适的标的。公司红四煤矿（240万吨产能）已经于6月份投产，丁家梁煤矿预计在年内投产，另外在产的马莲台煤矿在进行安全技术改造，以上项目完成之后，公司煤炭自给率将进一步提升，有利于公司继续降低原材料成本。
风险提示：项目投产进度不及预期；原材料价格上涨，产品价格大幅下跌。
投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司的煤制烯烃二期项目甲醇制烯烃段装置已经按照预期顺利投产，Q4预计可以增加部分聚烯烃产量，公司聚烯烃产量将大幅增长。我们预计-归母净利润42.5/60.2/69.9亿元，同比15/42/16%，摊薄EPS=0.58/0.82/0.95元，对应PE=17.1/12.1/10.4。与传统煤化工龙头企业华鲁恒升相比，公司估值相对较高，但是二者产品并不相同，且宝丰能源的ROE和PEG显着强于华鲁恒升。考虑到公司成本优势明显，分红凸显长期投资价值，我们上调至“买入”评级。
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