文：申万宏源宏观 秦泰、屠强
数据点评
本期投资提示：
一、上半年工业企业利润累计同比-2.4%，较1-5月小幅回落0.1个百分点；单月-3.1%回落4.2个百分点，其中PPI回落环境下，利润增长的拖累主要来自采矿业和公用事业，制造业利润增速持平。
二、采矿和公用事业是主要拖累，制造业总体平稳。营收方面上游偏弱，汽车边际改善。上半年制造业利润同比-4.1%与前5个月持平，采矿业（4.2%）和公用事业（9%）分别下滑0.5和0.6个百分点，是拖累6月单月利润增速的主因。6月PPI回落0.6个百分点拖累采矿业“量价齐跌”，营收增速下行0.8个百分点至5.3%；公用事业营收平稳增长而利润下降，显示水电燃气价格有所下降，营收利润率改善幅度弱于季节性。制造业营收虽也小幅下行至4.5%，但结构上主要拖累来自中上游的有色金属、非金属矿物、石油煤炭燃料，以及医药制造、通用设备；而下游的汽车边际改善，电子通讯设备、电气机械器材增速维持平稳；同时制造业利润率改善略好于季节性。展望后续月份，预计汽车、家电、电子通讯等可选消费需求有望边际改善，加之基建投资小幅回升，预计制造业利润趋势向好。
三、国企小幅改善，私企边际弱化。上半年私企盈利增长6%，回落0.6个百分点。而国企利润同比降幅收窄1个百分点至-8.7%。但后续在减税降费仍将继续推进背景下，私企盈利预计尽管有所波动但仍将维持增速显着高于国企的趋势。
四、企业杠杆率边际上行，制造业加杠杆投资有望企稳。上半年工业企业资产负债率小幅上行至57%，采矿业与公用事业整体平稳，但制造业延续三个月来加杠杆态势，杠杆率攀升至56.1%，或表征制造业投资有望企稳。分所有制来看，国企、私企杠杆率小幅回升。近期个别小型城商行爆发流动性风险引发一定程度的信用分层，对整体信用环境有一定负面影响，但在央行积极提供流动性的背景下，预计不会导致信用环境的系统性恶化，特别是对于抵押物较为充足、信用评级相对较高的工业企业而言，近期金融体系的小幅波动对融资环境的影响较小。
五、产成品延续去库存，而后续或有所扭转。上半年企业产成品存货增速较1-5月下行0.6个百分点至3.5%，尽管一定程度上受高基数影响，但考虑到6月工业增加值增速改善较为明显，生产活动单月趋于活跃，加之后续可选消费品和基建投资需求预计边际改善，上半年以来工业企业的去库存过程后期或有所扭转。
六、后续需求回暖仍有望支撑量利，预计工业企业利润下半年小幅改善。展望后续月份，价方面，原油供给较为充足油价预计徘徊低位、煤炭价格小幅回落，铁矿石价格上涨或抑制钢价下行空间，PPI下半年预计小幅通缩，一定程度对企业利润形成压力。但量方面，下半年预计减税促进下，汽车、家电、电子通讯等可选消费需求边际向好，加之基建投资稳步改善、地产投资增速小幅回落但并不失速，终端工业品需求或将一定程度带动利润回暖。利方面，降费、鼓励研发投入等政策亦有望对利润率形成支撑，预计下半年量利改善足以对冲价格回落影响，工业企业利润增速整体或小幅改善。
正文
一、上半年工业企业利润累计同比-2.4%，较1-5月小幅回落0.1个百分点；单月-3.1%回落4.2个百分点，其中PPI回落环境下，利润增长的拖累主要来自采矿业和公用事业，制造业利润增速持平。
二、采矿和公用事业是主要拖累，制造业总体平稳。
营收方面上游偏弱，汽车边际改善。上半年制造业利润同比-4.1%与前5个月持平，采矿业（4.2%）和公用事业（9%）分别下滑0.5和0.6个百分点，是拖累6月单月利润增速的主因。6月PPI回落0.6个百分点拖累采矿业“量价齐跌”，营收增速下行0.8个百分点至5.3%；公用事业营收平稳增长而利润下降，显示水电燃气价格有所下降，营收利润率改善幅度弱于季节性。制造业营收虽也小幅下行至4.5%，但结构上主要拖累来自中上游的有色金属、非金属矿物、石油煤炭燃料，以及医药制造、通用设备；而下游的汽车边际改善，电子通讯设备、电气机械器材增速维持平稳；同时制造业利润率改善略好于季节性。展望后续月份，预计汽车、家电、电子通讯等可选消费需求有望边际改善，加之基建投资小幅回升，预计制造业利润趋势向好。
三、国企小幅改善，私企边际弱化。
上半年私企盈利增长6%，回落0.6个百分点。而国企利润同比降幅收窄1个百分点至-8.7%。但后续在减税降费仍将继续推进背景下，私企盈利预计尽管有所波动但仍将维持增速显着高于国企的趋势。
四、企业杠杆率边际上行，制造业加杠杆投资有望企稳。
上半年工业企业资产负债率小幅上行至57%，采矿业与公用事业整体平稳，但制造业延续三个月来加杠杆态势，杠杆率攀升至56.1%，或表征制造业投资有望企稳。分所有制来看，国企、私企杠杆率小幅回升。近期个别小型城商行爆发流动性风险引发一定程度的信用分层，对整体信用环境有一定负面影响，但在央行积极提供流动性的背景下，预计不会导致信用环境的系统性恶化，特别是对于抵押物较为充足、信用评级相对较高的工业企业而言，近期金融体系的小幅波动对融资环境的影响较小。
五、产成品延续去库存，而后续或有所扭转。
上半年企业产成品存货增速较1-5月下行0.6个百分点至3.5%，尽管一定程度上受高基数影响，但考虑到6月工业增加值增速改善较为明显，生产活动单月趋于活跃，加之后续可选消费品和基建投资需求预计边际改善，上半年以来工业企业的去库存过程后期或有所扭转。
六、后续需求回暖仍有望支撑量利，预计工业企业利润下半年小幅改善。
展望后续月份，价方面，原油供给较为充足油价预计徘徊低位、煤炭价格小幅回落，铁矿石价格上涨或抑制钢价下行空间，PPI下半年预计小幅通缩，一定程度对企业利润形成压力。但量方面，下半年预计减税促进下，汽车、家电、电子通讯等可选消费需求边际向好，加之基建投资稳步改善、地产投资增速小幅回落但并不失速，终端工业品需求或将一定程度带动利润回暖。利方面，降费、鼓励研发投入等政策亦有望对利润率形成支撑，预计下半年量利改善足以对冲价格回落影响，工业企业利润增速整体或小幅改善。
