接着上一篇，我们继续说说券商的投资逻辑。
我们之前说到，对标国际大投行，其实随着佣金0费率化，券商的业绩更多的要取决于投行业务的承销费收入、经纪业务向投顾业务的转型、FICC和其它Prop trading（自营交易）或另类投资业务的投资收益等。因此券商和牛市与否的关联越来越小，估值趋向于净资产本身也就是1倍PB靠拢。这也就是说，牛市找券商的逻辑其实本身就是在弱化的，券商长期来看并不具备牛市急先锋这个beta属性。
那么有的散户朋友可能会说，现在中国的券商还是大量依靠着经纪业务的嘛，我们短期操作不可以吗？
当然没错，我们在上一篇的开头也提到了这个现状，以及这次反弹中南京证券的表现。但是这是不是适合散户来操作呢？
事实上，大家有没有想过一个最基本的问题，券商是牛市中最强板块吗？答案当然是否定的。从大家津津乐道的牛市来看，中信证券的启动在11月，其中当年11月和12月的涨幅分别为30%和96%，12月的最高点是32元。
底仅仅是牛市的起点，大盘指数仅仅3200点，距离5178的高点还有足足超过50%的涨幅空间。然而中信证券这只个股呢，1月大幅下跌，之后反弹，直至牛市结束，这只股票当时的高点大概在34元附近，仅仅比大盘3200点的价格高了两块钱。
所谓的券商是大盘的急先锋的确不假，但是券商和大盘为什么在牛市中完全没有表现出足够的相关性呢？
这里隐含了几个逻辑：
第一，券商股上涨最基本的成交量预期，在牛市初期已经被打得非常满了。A股向来是一个透支预期的市场,中信证券12月翻倍的走势已经把“牛市”两个字写在脸上了，而往后的空间就不大了。
第二，短线炒作需要好的逻辑互联和纵深来容纳足够庞大的资金持续进入。也只有持续有资金进来埋单，短线炒作的成功率越高，炒作的高度也越高。以国产替代这个贯穿全年的概念为例，它们和芯片、华为产业链等等都可以横向发生联系，其中的多重概念股例如半导体、耳机等等，最后都可以挂靠到这些概念上。无论是博取业绩反转的中线资金，还是看好基本面的长线资金，还是梭哈一把跑路的短线资金，大家都能在这里找到自己的契合点，最终形成市场合力。只有市场形成合力，才能保证大多数人是进来吃肉的，而不是一进来就套牢挨打。就像以前的连板股，很多高度是靠多个游资接力完成的，也是一个道理。
最后，一个最起码的逻辑，如果券商代表了牛市的未来，那么买啥啥涨的牛市为什么一定要买券商呢？如果牛市成立，那么多的是上述有纵深有容量的板块会吸引资金进入。如果牛市不成立，那么很自然券商股的逻辑也就不存在了。
因此，当很多媒体说券商是牛市急先锋的时候，他们往往只说了半句。券商的确适合在熊市的时候潜伏，但是券商的龙头难选，吃肉时间短，挨打时间多。君不见南京证券的五天四板，前四天散户不见得买得进去，等买进去的时候也就是付费的时候了，包括昨天大涨的中信证券也是同理。如果你真的对牛市或者某个阶段性反弹的逻辑有很好的把握，那么去买这次反弹中的半导体、新能源不好吗？如果你对反弹本身都把握不好，你又知道什么时候去潜伏券商呢？
最后，我们这几天常常看到盘面上券商涨则其他板块跌。券商注定是一个缺少横向联系、孤立无援，但又容纳不了足够资金的板块。它作为行情启动初期的补充尚可，但是难当大梁，大家在实际操作中一定要谨慎为先。
细论券商股的投资逻辑（二）1231财新博客 > 张 帆 >
