纺织服装行业三季报前瞻：高成长子版块业绩稳健强调估值切换布局机会

投资要点

☑三季度服装零售增速环比略有提升，线上增速略低于二季度，存量竞争龙头有望脱颖而出。1）7/8月份服装零售中低速增长。根据国家统计局统计，8月份全国社会消费品零售当月额同比增长7.5%，1-8月社会消费品零售总额累计值同比增长8.2%。其中8月份限额以上服装品类零售额同比增长5.6%，1-8月服饰零售额零售额增长2.9%，增速环比二季度略有提升。2）电商渠道淡季偏弱但仍保持较快增长。1-8月，全国线上实物商品零售额累计增长20.8%，服装品类累计增速19.7%，三季度线上增速较二季度有所下滑，主要是在传统淡季的基础上，618与双11旺季分流，预计四季度回升。3）棉价持续下行。截止9月30日，棉花价格328指数为12608元/吨，较初下滑18.0%，上游成本端情况良好，纺企盈利能力承压，利好品牌服饰。

☑子行业来看，电商领跑，运动与化妆品是景气度高，长期看好大众服饰龙头脱颖而出。1）电商领域增速继续领跑。电商平台积极发掘下沉市场，强化直播等多种方式获取新增流量，加强推荐流量应用提升转化。我们看好形成龙头电商品牌有望享受行业战略重心调整的红利。2）运动服饰增长提速。龙头公司二季度持续表现强劲，我们预计未来五年行业仍将保持10%以上复合增速。3）化妆品优质公司线上增速表现良好。行业线上销售整体增长速度保持高位，抓住新兴营销方式、积极转变品牌策略的优质公司有望成长为新龙头。4）大众服饰：行业增速企稳筑底，龙头增速领先行业，短期看好减税措施带来信心持续回升、低基数下增速改善，长期看好龙头凭借护城河优势持续提升市占率。5）中高端品牌增长稳健。我们预计二季度增速环比改善，4、5月份有一定恢复趋势。6）纺织制造出口需求偏弱。海外产能扩充持续推进，二季度棉纺出口增速平淡。

☑我们预计纺织服装行业重点公司三季报业绩情况如下，重点看好持续成长的电商标的，推荐高景气的运动与化妆品品类，长期建议关注估值具备安全边际的大众服饰白马龙头：

☑净利润增速高于或等于20%的公司包括：探路者（增速295%，符合预期，店铺升级推进，终端精细化管理和渠道结构持续完善）；比音勒芬（增速49%，超预期，预计门店店效保持双位数提升，再推员工持股提升凝聚力，发行可转债强化护城河，威尼斯品牌新合作田亮叶一茜）；上海家化（增速37%，符合预期，佰草集品牌改革调整，费用率优化持续）；开润股份（增速36%，符合预期，B2B印尼代工厂夯实竞争力，B2C丰富品类高增长）；南极电商（增速35%，符合预期，预计电商主业收入增长有望达到40%，GMV高增长的同时货币化能力表现稳定）；珀莱雅（增速34%，超预期，三季度线上销售增长迅猛，线下单品牌店快速拓展第二品牌）；爱婴室（增速27%，符合预期，加速异地扩张）。

☑净利润增速0-20%的公司包括：歌力思（增速18%，符合预期，主品牌增长稳健，品牌矩阵协同发力）；水星家纺（增速14%，符合预期，线下持续提升大店占比优化形象，线上调整电商组织架构有望持续高增长）；森马服饰（增速9%，符合预期，童装龙头加速提升市场份额，休闲装业务强化数字化管理、提升供应链能力，竞争力提升持续体现，同店表现优化）；海澜之家（增速4%，符合预期，主品牌增速逐季提升，三季度暴雪联名款有望带动收入端稳健增长，旗下轻奢、家居、潮流新品牌门店数量加速拓展，存货周转效率提升）。地素时尚（增速3%，符合预期，预计剔除坏账冲回后扣非净利润保持稳健增长，直营店零售效率提升，扩宽产品价格带释放消费弹性）。

☑行业观点与投资建议：三季度电商、运动与化妆品高景气，估值切换下看好收益空间。推荐：1）电商成长：南极电商集中度持续提升，多个淘系品牌加盟体系运营良好，验证公司护城河持续推动长期成长，旗下电商业务PE低于20倍。2）化妆品优质标的：珀莱雅品牌矩阵逐渐丰满，看好在行业变革洗牌期脱颖而出。3）运动高景气：比音勒芬渠道扩张积极，门店扩容店效稳步提升，PE仅15倍看好绝对收益机会；安踏体育多品牌拓展能力验证、多点爆发可期，经营管理能力优质；李宁复苏势头强劲盈利能力持续改善。4）大众服饰龙头：长期推荐推荐流动性好、高分红的消费白马，海澜之家PE仅为9倍，预计高比例分红+回购将持续贡献稳健回报。我们建议重点关注：1）高成长电商：南极电商；2）优质化妆品标的：珀莱雅；3）运动高景气：安踏、李宁、比音勒芬；4）大众白马：海澜之家、森马服饰；高端消费：歌力思、地素时尚、爱婴室。

☑风险提示：消费复苏不达预期。

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