核心观点
中美贸易谈判再度升级，需求取代供给成为原油市场的主导因素。布油和美油月差企稳并小幅反弹，表明当下的原油需求并没有明显走弱。不过，OECD 原油库存去化很大程度上是依赖美国原油的去库，由于北美驾驶出行季步入尾声，季节性特征显示 9月份后炼厂开工率大概率会出现一定程度的下滑，美国原油去库速度或将放缓，再叠加悲观预期发酵，将显着压制油价上行空间。但是，本轮减产协议推行以来，整体表现超预期。沙特为顺利完成沙特阿美石油公司的 IPO 计划，需要将布伦特油价保持在 60美元/桶上方，考虑到沙特已经在减产上付出了很大牺牲，其减产挺价的意愿在短期内不会改变，这将限制油价下行空间。因为，短期内原油仍将维持震荡格局，预计布油运行区间 57-62 美元/桶，美油区间 53-58 美元/桶，SC 原油区间 415-450 元/桶，以区间思路操作。
近期，虽然中美贸易摩擦有所恶化，但全球航运指数 BDI 重回2300 点上方，为 年以来最高值，同时广大船东并没有大规模将高硫燃油切换为低硫燃油，现货价格获得较强支撑。远月合约方面，FU2001 合约在空头主力打压下绝对价格已处于相对低位，市场普遍预期四季度高硫燃料油终端需求的坍塌会愈发明显，但是盘面已经兑现了很大一部分悲观预期。不过，各地贸易商正积极清理高硫燃料油库存，短期内市场上高硫燃料油供给量增多，仍会对高硫燃油价格形成压制，维持偏空思路对待。除非是船用脱硫塔安装比例大超预期这种实质性利好，如果仅仅是受到原油上涨的带动，可持续做空 FU2001 合约.
原油：8 月初，中美贸易战阴云再起，市场避险情绪升温，投资者疯狂抛售原油等风险资产，油价中枢大幅下移。8 月中旬后，原油陷入震荡格局，布油围绕 60 美元/桶波动，美油围绕 55 美元/桶波动，人民币大幅贬值使得 SC 原油表现强于外盘原油。市场结构方面，布油和美油月间价差持稳并小幅反弹，随着美国页岩油主产区新管输运能的上线，页岩油出口增速，Brent-WTI 价差收窄至 5 美元/桶左右，裂解价差走弱，主要是受到汽油裂解价差下行的拖累。原油下行受到沙特积极减产挺价的支撑，上行受到全球经济趋于恶化下的需求悲观压制，原油上下两难，短线波动则主要受到伊朗局势、特朗普推特等事件影响。
需求悲观预期压制上行空间
8 月 1 日，美国总统特朗普称将从 9 月 1 日起对中国输美约 3000 亿美元商品加征 10%关税，并于8 月 15 日正式宣布，中方随即采取反制措施。8 月 24 日，国务院关税税则委员会决定，对原产于美国的 5078 个税目、约 750 亿美元商品，加征 10%、5%不等关税，分两批自 年 9 月 1 日、12 月 15日起实施。回顾中美贸易战发展历程，反反复复是主旋律，近期两国贸易摩擦再次升级，全球贸易前景难言乐观。从各大能源机构的 8 月月报来看，全球原油需求增长预期被继续下调，其中美国能源署EIA 预计 年全球原油需求增长为 100 万桶，较上一期预测值下调 7 万桶/日，IEA 下调 年需求增长 10 万桶/日至 110 万桶/日，而 OPEC 下调 年需求增长 4 万桶/日至 110 万桶/日。从库存的角度来看，OPEC 最新月报显示 OECD6 月原油库存环比下降 820 万桶，其中美洲原油库存下降 1510万桶，亚太地区增加 190 万桶，欧洲增加 500 万桶。英国无协议脱欧风险以及德国经济面临衰退风险.加剧了欧元区经济弱势，成品油终端消费不振，欧洲炼厂开工率走低，降低对原油的需求。亚太方面，随着中国民营大炼化项目的相继投产，成品油供应过剩局面加剧，部分炼厂选择主动收缩产量，开工率低位运行，原油需求量也在下滑。美国方面，8 月炼厂开工率徘徊在 95%左右，基本与五年均值水平相同。从季节性特征来看，进入 9 月份后炼厂开工率大概率会出现一定程度的下滑，因为北美驾驶出行季步入尾声，汽油需求减少，汽油裂解价差相应走弱。
沙特积极减产限制下行空间
根据 OPEC 最新月报，OPEC7 月原油产量为 2960.9 万桶/日，较上个月减少 24.6 万桶/日。本轮减产行动的参考基准为 年 10 月产量，截至 7 月参与减产的 11 个 OPEC 成员国合计减产 112.8 万桶/日，超出减产目标 31.6 万桶/日，减产执行率高达 139%。其中，对减产贡献最大的是沙特，7 月沙特原油产量为 969.8 万桶/日，环比下降 13.4 万桶/日，相较去年 10 月份产量已经下滑了 93.9 万桶/日，超出减产配额 61.7 万桶/日，占 OPEC 整体减产量的 83.2%，可以说本次减产行动是靠沙特一己之力推动的。沙特之所以积极减产停价，很大一部分原因是为了沙特阿美石油公司的 IPO 计划。近期，从沙特阿美的上半年业绩报告可以看出，由于油价中枢较去年同期明显下移，沙特阿美上半年净利润为 469亿美元，较去年同期下滑 61 亿美元，下滑幅度约 12%。为此，多家金融机构建议把沙特阿美估值目标下调至 1.5 万亿美元，而沙特政府此前的设想是 2 万亿美元。与沙特阿美净利润的下滑相比，沙特当局显然更在意其估值。HIS Markit 研究报告显示，为顺利推进沙特阿美的上市计划，布伦特油价需要保持在 60 美元/桶上方。考虑到沙特已经在减产上付出了很大牺牲，其减产挺价的意愿在短期内不会改变。
原油投资建议
中美贸易谈判再度升级，需求取代供给成为原油市场的主导因素。布油和美油月差企稳并小幅反弹，表明当下的原油需求并没有明显走弱。不过，OECD 原油库存去化很大程度上是依赖美国原油的去库，由于北美驾驶出行季步入尾声，季节性特征显示 9 月份后炼厂开工率大概率会出现一定程度的下滑，美国原油去库速度或将放缓，再叠加悲观预期发酵，将显着压制油价上行空间。但是，本轮减产协议推行以来，整体表现超预期。沙特为顺利完成沙特阿美石油公司的 IPO 计划，需要将布伦特油价保持在 60 美元/桶上方，考虑到沙特已经在减产上付出了很大牺牲，其减产挺价的意愿在短期内不会改变，这将限制油价下行空间。因为，短期内原油仍将维持震荡格局，预计布油运行区间 57-62 美元/桶，美油区间 53-58 美元/桶，SC 原油区间 415-450 元/桶，以区间思路操作。
燃料油：IMO 限硫令驱动下的空配品种
7 月份阶段性供需错配导致新加坡高硫燃料油市场异常疯狂，近远月价差、裂解价差等均创出历史新高。然而，8 月份伊始，新加坡燃料油库存重回累库势头，驱动高硫燃料油合约上演暴跌行情，现货贴水快速走弱，新加坡燃料油掉期合约的近远月价差以及裂解价差同步调整。此后，现货贴水在 10-20美元/吨区间波动，整体呈现触底反弹迹象，并于近期再度升至 30 美元/吨以上高位。内盘方面，燃料油主力合约切换至 FU2001，该合约更多体现了 IMO 限硫政策的悲观预期，需求端坍塌使得合约价格难觅支撑。目前，高硫燃料油市场参与各方均开始为限硫令做准备，例如炼厂积极调整和升级装置，贸易商主动清理高硫燃油库存。但是，需求端仍未进行高低硫燃油的切换，这使得高硫燃料油远期曲线 Back 结构依然较为陡峭。
三地燃料油库存出现一定程度分化
全球主要燃料油集散地（新加坡、西北欧 ARA 和中东富查伊拉）的库存变化并不相同，其中新加坡燃料油库存整体处于累库状态，ARA 和中东富查伊拉的燃料油库存相对持稳。根据普氏能源数据，截至 8 月 26 日当周，富查伊拉重馏分及渣油库存较前一周增加 122.2 万桶至 1055.5 万桶，目前中东地区仍处于夏季燃油发电高峰，季节性需求有助于当地库存的消化，但是近几周船货量流出较少，因此库存中枢变化不大。由于富查伊拉地区的高硫燃油较新加坡地区具有价格优势，船期数据显示从富查伊拉到亚太的套利船货已经启动。西北欧方面，截至 8 月 27 日当周，ARA 三港燃料油库存为 115.9万吨，周环比上升 9.8%。在东西方价差处于高位的情况下，自西北欧流向新加坡的船货量有所增加。不过，据贸易商预计，9 月从欧美流入新加坡的燃料油船货量在 250 万吨左右，与 8 月份相差不大，但是船货以低硫燃料油和直馏燃料油为主，混调船供油货比较少。新加坡方面，根据 IES 数据，截至8 月 28 日当周，新加坡残渣燃料油库存较上一周增加 106.7 万桶至 2143.9 万桶，连增两周，目前库存基本位于五年均值水平附近。
限硫令驱动下低硫燃料油备货需求提升
根据国际海事组织 IMO 规定，自 年 1 月 1 日起全球船用油硫含量不得超过 0.5%。在此限硫政策驱动下，全球高硫燃料油消费量中的很大一部分会向轻柴油和低硫燃料油转移。不过从全球第一大加油港新加坡的船用油销量来看，高硫燃料油消费量还保持在较高水平。MPA 数据显示，7 月新加坡船供油总量为 387.8 万吨，其中高硫燃料油消费量 277.8 万吨，占比仍然高达 71.6%，高硫燃料油需求并未出现明显下滑。为应对限硫政策，广大船东更倾向于使用低硫燃料油，高硫燃料油需求会通过安装脱硫塔进行保留。根据 Argus 预测数据， 年 1 季度高硫燃料油消费量将从现在的 350 万桶/日降至 130 万桶/日左右，其中 60 万桶/日为脱硫塔保留的需求量，剩余 70 万桶/日为逃避规定的消费量。至于到底多少高硫燃料油需求量会被低硫燃料取代，很大程度上取决于高低硫价差。近期，高低硫价差在不断走扩，表明终端需求正在发生由高硫向低硫的转换，但目前这种需求还停留在备货阶段。新加坡贸易商正在加快高硫燃料油的清罐作业，并在积极进口低硫燃料油进行备货。
燃料油投资建议
近期，虽然中美贸易摩擦有所恶化，但全球航运指数 BDI 重回 2300 点上方，为 年以来最高值，同时广大船东并没有大规模将高硫燃油切换为低硫燃油，现货价格获得较强支撑。远月合约方面，FU2001 合约在空头主力打压下绝对价格已处于相对低位，市场普遍预期四季度高硫燃料油终端需求的坍塌会愈发明显，但是盘面已经兑现了很大一部分悲观预期。不过，各地贸易商正积极清理高硫燃料油库存，短期内市场上高硫燃料油供给量增多，仍会对高硫燃油价格形成压制，维持偏空思路对待。除非是船用脱硫塔安装比例大超预期这种实质性利好，如果仅仅是受到原油上涨的带动，可持续做空FU2001 合约。
本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。期市有风险，入市需谨慎
