本系列第三篇报告将讨论富国中证军工龙头ETF的投资价值。富国中证军工龙头ETF于7月23日成立，募集规模为72.02亿元，是今年募资规模最大的ETF。军工龙头ETF已于8月26日上市交易，自上市以来交投活跃，上市两日成交额合计达到11.5亿元，位于当前行业ETF首位。
本篇报告将分为五部分内容。第一部分介绍富国中证军工龙头ETF的基本信息，第二部分阐述军工板块的长期投资价值，第三部分介绍中证军工龙头指数特征及优势，第四部分附录则介绍基金管理人与基金经理的信息，第五部分为风险提示及声明。
1.富国中证军工龙头ETF：当前规模最大的军工ETF
富国中证军工龙头ETF是富国基金旗下的一只ETF，现由王乐乐先生和牛志冬先生共同管理。富国中证军工龙头ETF成立于7月23日，募集规模为72.02亿元，是今年募资规模最大的ETF，也是目前国内规模最大的军工ETF。该基金紧密跟踪中证军工龙头指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。管理费为0.50%、托管费0.10%。
根据基金公布的上市公告交易书，截止8月19日，机构投资者持有占比为73.06%；个人投资者占比为26.94%。前十名基金份额持有人均为机构投资者，前十名投资者占比之和为65.98%。具体名单如下表所示：
目前全市场军工ETF共5只，除富国军工龙头ETF外其余军工ETF均跟踪中证军工指数。截止/8/16，全市场军工ETF规模合计已超过97亿元。
2．军工板块资产整合有望提速，估值水平与机构配置比例均位于较低水平
2.1 国内军工集团资产证券化率较低，资产整合是大势所趋
军工企业资产证券化有助于提升企业经营效率，拓宽融资渠道，减轻财政负担，提升企业活力。从海外发达市场经验来看，海外军工企业资产证券化率指标约达到70%-80%，而中国军工产业集团整体的资产证券化率整体较低，特别是航天科工、航天科技、兵器集团等资产证券化率不足30%。今年与是“十三五”规划的最后两年，对比当前军工集团资产证券化水平与“十三五”规划设定的目标，还有较大提升空间，军工集团改革速度或进一步提速。
从前几轮国内军工股行情来看，多与集团资产证券化或资产注入有较大关系，随着国内资产证券化改革的持续推进，军工板块整体或将迎来较大发展空间。今年以来，军工企业资本运作频率加快，中船科技、航天长峰、中国船舶等相继公告进行重组。7月1日，南北船下属上市公司相继发布公告称，中船集团正与中船重工筹划战略性重组。8月15日，中国船舶发布调整重大资产重组方案的公告，将分为三步完成重大资产重组，军工集团改革重组步伐已加快。
2.2 军工行业整体估值水平已回落至历史较低水平
军工股的高估值历来受市场诟病，经过几年的市场调整，当前军工行业估值水平已大幅回落。从至今申万国防军工行业PE_TTM来看，截至8月16日，国防军工行业市盈率56.69倍，位于历史40%分位数附近，整体估值水平较低。
2.3 当前公募基金对军工股的配置水平偏低，空间较大
从机构配置比例来看，目前公募基金对国防军工行业的整体配置比例相对较低。我们以公募基金季报披露的前十大重仓股口径统计公募基金对军工行业的配置情况，在普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金样本空间下，军工股的配置高点在三季度和一季度。此后随着市场下跌风险偏好下降，军工股的配置比例也随之下降，截至二季度末，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金全部重仓股中，军工股的市值占比仅为0.62%，相对于军工股在全市场中的占比来看，目前处于明显低配的状态。
3．军工龙头指数：军工逻辑下的SmartBeta指数
3.1 中证军工龙头指数编制中注重军工投资逻辑
中证军工龙头指数(代码：931066)从隶属于十一大军工集团的上市公司、以及军工集团外有具体军工业务的上市公司中选择样本股。指数以/12/31为基日，基点为1000点。中证军工龙头指数着眼于选择市场中的龙头军工上市公司，这与中证军工等传统军工指数有明显差异。中证军工指数以市值规模与流动性排名为主要选股指标，但由此选出的公司与龙头公司并不完全对等。为此，中证军工龙头指数在关注指数可投资性的基础上，考虑了更多选股细节，重点从军工业务纯度和科技含量角度选择公司。具体来说，指数对军工股与军用转民用两类公司，应用了不同的选股逻辑，从军工业务占比与盈利能力等方面对样本公司精挑细选。对于军工股部分，首先剔除了股权质押比例较高的股票，以降低风险；在接下来的选股步骤中，重点关注军工属性的纯度，根据军工业务占比及军工业务类型综合选股，选择30只股票构成样本。对于军转民部分，指数重点选择已经获得市场认可的上市公司，认可度会在公司市值上有所体现，因此市值成为一个考量因素；另外，军转民公司的业务具有较高的科技含量，这最终将体现为较高的盈利能力，因此同时使用净资产收益率进行样本筛选；最终选取总市值与净资产收益率综合排名最高的5只股票。
在主题指数编制过程中，如果不对样本权重加以控制，可能会因成分股市值差异较大而出现权重失衡的现象。中证军工龙头指数对此进行了深入考虑，对个股设置了15%的权重上限，对军工部分、军转民两个板块各设置了85%、15%的权重上限。通过权重上限的设置，既控制了指数整体风险，又允许部分优势股票在指数运行中扮演关键角色。
3.2中证军工龙头指数市值规模稳健、历史表现超越市场
从市值分布来看，中证军工龙头指数侧重于稳健的大中盘市值风格。截止/8/16，指数平均总市值为283亿元、总市值中位数为169亿元。尽管指数内第一大股票市值达到了2805亿元，远高于其他股票，但通过板块及个股的权重上限设置，其在指数内权重有效降至10%以内。
/1/1-/8/16，中证军工龙头指数累计上涨106.87%，同期衡量A股市场整体走势的中证全指涨幅为47.94%。中证军工龙头指数累计涨幅明显高于中证全指，超额收益为58.92%。我们计算中证军工龙头指数对中证全指的相对强度，可以看到军工指数对市场整体的优势明显，并且超额收益幅度总体上在继续扩大。
3.3 中证军工龙头指数高科技特征较为突出
我们分析中证军工龙头指数的行业构成，可以发现指数的高科技特征十分突出，国防军工装备中的高端制造，如航空、航天相关装备的权重占比较高。根据申万二级行业分类统计，中证军工龙头指数中权重最高的5个行业是航空装备、地面兵装、航天装备、电子制造、计算机设备，权重分别为：40.33%、20.51%、10.22%、9.30%、4.98%，这5个行业的权重合计超过85%。
中证军工龙头指数中第一权重股为海康威视，权重为9.30%；其后分别为中航飞机、航发动力、中航光电、中国长城，权重分别为6.78%、6.29%、5.65%、4.98%。前10大权重股均分属于电子、计算机、高端设备制造相关行业。
3.4 中证军工龙头指数估值接近底部区间
我们统计以来中证军工龙头指数的估值走势，截止/8/16，指数市盈率、市净率分别为31.86、3.33倍，对应的分位数水平分别为13.5%、34.5%，估值水平远低于历史高点，当前接近历史底部区间，投资价值愈发显现。
从主要财务特征来看，中证军工龙头指数最近5年表现出色，净资产收益率稳定保持在10%附近，营业收入与归母净利润近5年也保持连续增长。截至报，指数净资产收益率、营业收入同比增长率、归母净利润同比增长率分别为10.44%、13.84%、8.95%。
综上，中证军工龙头指数编制规则显着区别于传统主题指数，既考虑指数可投资性，又着重从细节入手分类选股。指数对军工股公司，重点根据军工业务纯度及军工业务类型选股；对军转民公司，重点考察盈利能力以及通过市值变化所体现出的市场认可度；两方面结合，力图挖掘出军工业务领域的龙头公司。指数自基日以来走势超越市场整体，指数成分股行业分布以高端装备制造为主、高科技特征突出，指数历史财务特征表现出色、当前估值接近历史底部区间，是一条具有较高投资价值的军工类指数。4. 附录4.1基金管理人简介富国基金管理有限公司成立于1999年4月13日，是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一。富国基金在指数管理方面经验丰富，起成立富国上证综指ETF，今年起在ETF领域开始发力。现有5只股票ETF、1只债券ETF、1只货币ETF，管理总规模为89.58亿元，其中股票ETF的管理规模为79.94亿元。
4.2基金经理简介
王乐乐先生，博士。自6月至11月在上海证券有限责任公司任研究员；自11月至6月在华泰联合证券有限责任公司任研究员；自7月至5月在华泰证券股份有限公司历任研究员、创新规划团队负责人；自5月至今在富国基金管理有限公司量化与海外投资部工作。8月起任富国中证煤炭指数分级证券投资基金基金经理、富国全球债券证券投资基金基金经理等多只产品的基金经理。现任量化投资部ETF投资总监。截止二季末，管理公募基金（不计ETF联接基金）规模29.15亿元，其中，管理的被动指数基金产品规模（不计ETF联接基金）达到28.29亿元。牛志冬先生，硕士。8月加入富国基金管理有限公司，现任量化投资部量化投资副总监。自4月至3月任富国基金管理有限公司投资经理。5月起任富国中证移动互联网指数分级证券投资基金、富国中证新能源汽车指数分级证券投资基金等多只基金的基金经理。截止二季末，管理公募基金（不计ETF联接基金）规模41.48亿元，其中，管理的被动指数基金产品规模（不计ETF联接基金）达到39.09亿元。5. 风险提示及声明本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金、基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。本报告仅对基金历史业绩进行分析，不代表对基金未来资产配置情况的预测；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐；投资者阅读本报告时，应结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解指数编制规则、样本股变化、历史表现等综合因素，可能对指数走势、基金产品业绩产生的影响；本报告内容仅供参考，投资者需特别关注指数编制公司、基金公司等官方披露的信息。
