8月14日晚，“打酱油”的上市公司发布半年报：上半年，海天味业实现营业收入101.60亿元，同比增长16.51%；净利润27.50亿元，同比增长22.34%。
1、业绩稳如狗！
海天味业主要的营收来自酱油业务，占比60%，耗油业务和酱类业务的占比分别在17%和13%左右。三类业务占了公司90%的营收。
上半年，酱油收入增长13.61%、蚝油增长21.13%、酱类增长7.48%。酱油和酱类业务增长放缓，蚝油在快速增长。
上半年，公司的毛利率44.86%，出现下滑！比的46.47%，下降了1.61个百分点。第二季度，毛利率更是创下近两年新低，只有43.78%。主要原因是原材料上涨、高毛利的酱油业务增长放缓。
毛利率下滑，但是净利率在提升，期间费用在压缩。二季度，公司净利率27.3%，同比上涨了1.3个百分点，但是二季度的毛利率下降了3.81个百分点。毛利下滑净利率上涨，主要是期间费用在压缩，其中销售费用下降较多。
毛利下滑净利上涨，这一反常现象能否持续，还有待进一步观察。
公司采用“先款后货”的结算方式，基本没有什么应收账款，有的是预收账款，说明公司在产业链上，处于强势竞争地位。
上半年，公司经营现金流净额同比下滑37.75%。公司解释是，为了应对原材料涨价，提前储备，导致材料采购支出的增加。
公司每年的业绩增长比较平稳，收入增长在16%左右，净利润增长在20%左右。于是，有些投资者称公司“业绩稳如狗”。虽然公司的业绩周期特征不明显，但还是有小周期，在和，就出现业绩明显下滑。
2、市场驱动的酱油龙头！
海天味业采用经销商模式销售商品。集团主要通过经销商营销渠道销售商品,当经销商完成销售任务目标时,集团根据其完成销售任务目标情况按一定比例向其提供实物商品返利奖励。公司与经销商之间采用“先款后货”的结算方式。
，海天味业共有一级经销商2100个左右。而到了年末，一级经销商增加到了4800多个。
近5年，公司的营业收入增长了73%，但是经销商的数量却上涨了129%。
通过拓展经销商的数量，来实现业绩增长。由于公司采用先款后货的结算方式，经销商数量的快速增长，会刺激公司业绩增长。上半年，公司经销商共计5369家，新增了629家。
从公司的期间费用构成来看，上半年，销售费用11.17亿，而研发费用2.71亿，管理费用1.33亿，销售费用远远高于研发费用和管理费用。
到，销售费用增长了112.95%，高于73%的收入增长幅度，远远高于51.74%的管理费用+研发费用增长幅度。
值得注意的是，从开始，公司的广告费用和促销费用出现大涨。，促销费从上一年的2000万元增加至1.2亿，广告费从4449万上升至2.13亿；该数据分别为2.7亿和3.6亿。上半年，海天味业促销费和广告费为3.3亿元和4.8亿元。
海天味业的发展模式是：大力拓展经销商数量，加大投入广告和促销。
公司业绩增长，主要靠市场拓展来驱动。
3、海天味业的估值泡沫引争议！
海天味业上市。
近五年，公司营收增长了73%，净利润增长了108.85%，但是股价却涨了5倍多。
公司由上市时的500亿市值，上涨到了2600亿。
市盈率由上市当天收盘的30倍，上涨到现在的近60倍。
在公司业绩增长幅度没变化的背景下，估值涨了1倍。
近60倍市盈率，面对的是20%左右的净利润增长，16%左右的收入增长，估值泡沫很明显！
海天的酱油类产品，市占率已经到16%，往上提升的速度会趋缓，一旦公司的多元化进展不顺，业绩增长可能出现下滑。
公司是个好公司，2600亿市值不是好估值。过高的估值，需要消耗更长的持股时间成本。
