孟祥娟 刘宁 文晨昕
摘 要
本期投资提示
利率：
7月中国制造业PMI指数报收49.7，环比小幅改善0.3pct，连续三月低于荣枯线，主要关注以下几点：
（1）制造业PMI低位回升，环比变动强于往年季节性，生产端改善为主要推动。7月数据持续低位整体符合预期，从分项上看，生产指数环比继续提升0.8pct，生产端改善明显强于季节性；新订单指数小幅回升0.2pct，其中新出口订单回升0.6pct，而进口环比亦回升0.6pct，外部不确定性边际改善带动企业贸易复苏；原材料库存环比小幅回落0.2pct，略弱于季节性；从业人员指数回升0.2pct，自上月创新低后相对企稳。
（2）中小型企业景气度持续下滑。分企业类型看，大、中、小企业制造业PMI分别变动0.8/-0.4/-0.1pct。生产端大、中、小企业分别变动1.5/-1.1/1.6pct，小型生产端低位回升；新订单端大、中、小企业分别变动0.4/0/-0.2pct。中小型企业需求端仍然偏弱，且原材料库存分别变动-1.2/-1.3pct，验证经营预期仍然不佳。
（3）价格指数低位回升。继5-6月价格指数快速下行后，7月原材料购进价格和出厂价格指数分别变动1.7/1.5pct，主因石油、煤炭等价格中枢企稳回升。
（4）产成品库存与原材料库存均小幅回落。7月产成品库存指数环比下行1.1pct，原材料库存环比回落0.2pct，尽管企业采购量环比改善0.7pct至50.4，但由于生产端边际改善较强，库存端仍然呈现回落趋势。
（5）就业端下行压力略有缓解。制造业从业人员指数环比改善0.2pct至47.1，改善幅度与季节性因素一致；对比来看，7月非制造业从业人员指数同样回升0.5pct，企业用工需求整体回升。
（6）非制造业PMI指数整体回落。建筑业PMI小幅回落0.5pct至58.2，主要受暴雨高温等天气因素影响；服务业回落0.5pct至52.9，其中新订单指数回落1pct至49.7，以来首次低于荣枯线，业务经营预期亦环比走弱。整体来看，制造业PMI环比回升强于季节性因素，生产端回升显着、需求端略有改善但仍处于收缩区间，7月外部环境不确定性有所改善带动企业生产经营预期修复；非制造业受天气等因素影响景气度有所回落。而从结构上看，中小企业需求仍然偏弱、库存亦回落较快，生产经营预期仍然不佳，流动性传导仍需时日。价格指数回升受大宗价格短期企稳带动，关注后续回落压力。
7月PMI数据显示经济仍然面临下行压力，与政治局会议定调一致。当前我们继续维持债市走势呈三阶段的判断，继续看多第二阶段5-8月的债市表现，8月整体宏观环境仍利好债市，短期重点关注风险偏好变动及国内外货币政策。
信用部分：信用分层加剧，城投再受追捧，地产热度下降
我们根据7月29、30日所得的问卷数据，对市场目前对信用债的情绪进行了梳理，问卷数据显示，受近期经济数据和违约事件增多的影响，市场对于信用风险并不乐观，信用分层进一步加剧，城投债再次成为市场局部热点，地产由于非标和海外债融资政策的收紧而热点下降。
一，信用风险担忧加重，信用分层进一步加剧
由于制造业经济数据持续恶化，加之近期风险事件不断，市场除了盈利，在公司治理和融资好转方面对信用风险担忧进一步加剧，认为较信用风险增大的比例由6月末的34.9%提升到50.0%。
信用利差方面，市场对于高评级债的信用利差持乐观态度，近半数认为3个月内将有20bp内的下行。而对于低评级信用债进一步丧失兴趣，近半数认为未来三个月将有25bp内的上行。
二，利率拉久期，城投下资质具体获取超额收益的办法上，问卷填写者最偏好的手段是利率加久期加杠杆，其次是城投资质下沉和转债。相比6月末，市场对于城投的热情明显提升，对于永续债、abs和海外债的热情增大。而由于近期的风险事件和包商银行流动性冲击，对于民企债和信用债拉久期，显得更加谨慎。
三，城投>长端利率>高评级产业债>可转债
具体债种方面，高评级城投债热度由6月的第二名，跃升为本月第一名。低评级城投债由第六名提升到第五名。而产业债分数进一步降低，由1.95分降至1.42分。
四，城投担心财政压力，产业地产热度大幅下降城投方面，市场最担忧的问题是财政的恶化，其次是非标和结构化发行带来的风险。当然认为风险不大的人也有25%的占比。
产业债的行业选择方面，公共事业仍然稳居榜首，但由于地产融资政策接连收紧，市场对于地产政策的预期差较大，地产债由第二名落至倒数第一名。其他行业排名顺位不变，看好的仍然是建筑水泥和上游大宗。
市场动态
一级市场：周三新发行农发债共110亿元。1Y、7Y、10Y国开债分别发行20、30和60亿元，发行利率分别为2.3750%、3.6113%、3.6779%，中标倍数分别为5.82、4.41、4.72，需求较好。
二级市场：周三债市收涨，国债期货全天高开高走，现券收益率全线下行。期债方面，周三国债期货高开高走，5年期主力合约上涨0.16%，期主力合约上涨0.28%。现券方面，周三国债收益率全线下行，1Y国债收益率下行1.02bp，5Y国债收益率下行2.01bp,10Y国债收益率下行2.09bp，报收3.1552%；10Y国开债收益率下行1.60bp，报收3.5351%。
