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我喜爱一切不彻底的事物。琥珀里的时间，微暗的火，一生都在半途而废，一生都怀抱热望。夹竹桃掉落在青草上，是刚刚醒来的风车；静止多年的水，轻轻晃动成冰。我喜爱你忽然捂住我喋喋不休的口，教我沉默。——张定浩
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华夏饲料豆粕期货ETF
12月中国证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第1号——商品期货交易型开放式基金指引》对商品期货ETF做出定义。在《指引》框架下，8月27日，首批商品期货ETF包括华夏饲料豆粕期货ETF、大成有色金属期货ETF以及建信易盛能源化工期货ETF获批。
华夏饲料豆粕期货ETF跟踪大商所豆粕期货价格指数，指数为豆粕期货单品种，并对相应持仓合约、展期方案做出规定。
豆粕产业链
本部分从基本面出发，针对性质、用途、供需三方面简要介绍了豆粕，同时通过分析产业链的上中下游，试图绘制产业链的简要全景图。
华夏饲料豆粕期货ETF投资应用
华夏饲料豆粕期货ETF作为一种新型投资工具，降低了自然人投资者参与商品期货市场的门槛，简化投资操作；对于金融机构则提供了分散风险、优化组合的资产配置工具；同时产业机构也获得了套期保值的新渠道。
1华夏饲料豆粕期货ETF
商品期货ETF
（1）政策法规
12月中国证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第1号——商品期货交易型开放式基金指引》（以下简称《指引》），《指引》第二条对商品期货ETF做出定义：商品期货ETF是指以持有经中国证监会依法批准设立的商品期货交易所挂牌交易的商品期货合约为主要策略，以跟踪商品期货价格或价格指数为目标，使用商品期货合约组合或基金合同约定的方式进行申购赎回，并在证券交易所上市交易的开放式基金。
同时，《指引》第三条规定商品期货ETF应当符合下列规定：
（一）持有所有商品期货合约的价值合计（买入、卖出轧差计算）不低于基金资产净值的90%、不高于基金资产净值的110%。
（二）持有卖出商品期货合约应当用于风险管理或提高资产配置效率。
（三）除支付商品期货合约保证金以外的基金财产，应当投资于货币市场工具以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具，其中投资于货币市场工具应当不少于80%。
（2）首批获批
在《指引》框架下，8月27日，首批商品期货ETF包括华夏饲料豆粕期货ETF、大成有色金属期货ETF以及建信易盛能源化工期货ETF获批。
商品期货ETF的落地标志着商品期货业界发展新机遇的到来，同时对于投资者来说，方便多样的投资工具意味着投资渠道进一步通畅。
本文从标的指数、ETF投资运作、商品产业链以及ETF投资应用等角度，介绍华夏饲料豆粕期货ETF。作为系列第三篇，承接《华泰期货商品ETF专题（一）——大成有色金属期货ETF》与《华泰期货商品ETF专题（二）——建信易盛能源化工期货ETF》，以供投资者参考。
大商所豆粕期货价格指数
（1）编制方案
豆粕期货价格指数，即大商所豆粕期货价格指数（以下简称指数），选取1月4日为基期，1000点为基点。
选择主力合约，即持仓量最大的合约（持仓量相同时选择成交量大的合约，成交量再相同则选择远月合约）作为持仓合约。每日收盘后判断当日主力合约，如果出现新主力合约，则下一交易日开始进行5日展期。展期遵循不回撤原则。展期判断期天数每年重新判定一次，依据此前三年的行情数据。若主力合约在交割月前两个月最后一个交易日仍然无法判定从下一个交易日起开始展期，则从下一个交易日起，5日展期至远月次主力合约。
（2）指数成分及表现
指数为豆粕单期货品种，因此持有豆粕期货合约权重为100%。
ETF投资运作
（1）运作原理
商品ETF是可以由普通投资者通过现金进行认申购、赎回，并在证券交易所上市交易，由基金公司运作管理并代理在期货交易所买卖商品期货合约的公募基金产品。
华夏饲料豆粕期货ETF即华夏基金运作管理并代理在大连商品交易所买卖豆粕期货合约的公募基金产品。
（2）产品特点
商品期货ETF主要具有被动管理、无杠杆、ETF模式三大特点，有效结合投资期货合约与投资ETF，相较传统投资模式有明显的优势。
（3）基本框架
根据《指引》，商品期货ETF持有商品期货合约不低于基金资产净值的90%、不高于基金资产净值的110%，除支付商品期货合约保证金以外的基金财产，应当投资于货币市场工具。因此参照货币基金收益，除保证金以外的基金财产能够为产品提供近2%的年化收益安全垫。
因此商品期货ETF投资管理框架主要分为两部分：期货账户以及固定收益投资。
（4）资金分配
交易保证金由交易所及期货公司确定，大商所豆粕期货一般月份合约（非近月与交割月）交易保证金为合约价值的5%，期货公司收取交易保证金通常在交易所基础上上浮2~3%，即7~8%。
结算准备金（未占用保证金）应结合豆粕期货合约的历史波动率计算。95%的概率情况下豆粕期货周波动率不会超过4%，99%的概率情况下周波动率不会超过5.7%，因此当预留2倍涨跌停幅度即8%的结算准备金（未占用保证金）时，对于防范连续2个交易日涨跌停板等极端情况已较为充分。
因此在保证金安全的前提下，华夏饲料豆粕期货ETF能够投资近80%的基金资产于货币市场工具，给基金提供约2%的超额收益安全垫。
（5）展期操作
根据大商所豆粕期货价格指数编制规则，对应豆粕期货市场实际表现，以来的合约选择均为1、5、9月合约切换.。
（6）申购赎回
华夏饲料豆粕期货ETF在深交所上市交易，根据深交所发布的商品期货ETF规则，商品期货ETF适用于跨境ETF的模式：
1、支持T+0回转交易
2、T日申购，支持RTGS结算模式，可以实现T日份额可用。若日间未能RTGS实时交收，日终进行逐笔全额交收,交收后份额T+1日可用（T+1日可卖，T+1日可赎回）
3、T日买入，T日可卖可赎回，赎回款项交收后可用可取
4、申购赎回开放日为深交所和大商所共同交易日
5、申赎对价：现金替代、现金差额及其他对价
并且在未来条件允许的前提下，将根据具体情况开通本基金的场内实物申赎和场外申赎等业务。
2豆粕产业链
豆粕
3华夏饲料豆粕期货ETF投资应用
自然人投资者
（1）降低门槛
参与豆粕期货ETF的投资者无需拥有期货账户，使用证券账户即可间接投资豆粕期货。若参与投资联接基金，甚至连证券账户也不需要。
相较有色基金期货较高的参与门槛，豆粕期货ETF的最低认购额为1000元，同时对应的联接基金的最低投资门槛仅为1元。
（2）操作方便
豆粕期货ETF由基金经理按照指数编制规则处理期货合约换月以及保证金追加等问题，投资者无需考虑诸多风险因素，因此操作上相较直接持有期货合约更加方便安全。
金融机构
（1）分散风险
大商所豆粕期货价格指数代表了豆粕商品板块的价格走势，与传统资产（权益、债券）的相关性较低，至今，大商所豆粕期货价格指数与沪深300相关性为-0.13，与中证全债相关性为0.10，并且大商所豆粕期货价格指数不涉及到近年股债端的触雷等风险，相应的风险路径较少。
（2）优化组合
以月度收益率为尺度考量，可以发现豆粕期货与股票、债券等资产存在明显的轮动关系。至今，豆粕期货价格指数月收益率在三种资产中排名为一、二、三的频率分别为：32%、29%、39%。通过在股债传统投资组合中加入豆粕期货价格指数，能够在一定程度上优化组合表现，抵御不同市场环境带来的风险。
产业机构
期货市场存在合约换月以及保证金测算等诸多难点，产业机构若没有配备专业期货交易人员、搭建相应的风险管理系统，容易在期货市场上出现投资预期不达标的情况。通过持有期货ETF，企业可以简单达到多头套保的效果，同时省去了维护专业团队的额外开销。
另外，通过持有ETF实现套期保值，相比直接持有期货合约，更有利于企业隐藏自己的头寸，减少市场投机力量的干扰，避免出现预期外的损失。
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