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事件
公司于9月9日公告：9月9日，中国联合网络通信股份有限公司的控股子公司中国联合网络通信（香港）股份有限公司之全资附属子公司中国联合网络通信有限公司（简称“联通运营公司”）与中国电信股份有限公司签署《5G网络共建共享框架合作协议书》。
1、共享共建长期有望节约资本开支2000亿元
◆联通电信，共建共享
根据合作协议，联通运营公司将与中国电信在全国范围内合作共建一张5G接入网络, 双方划定区域，分区建设，各自负责在划定区域内的5G网络建设相关工作，谁建设、谁投资、谁维护、谁承担网络运营成本。5G网络共建共享采用接入网共享方式，核心网各自建设，5G频率资源共享。双方联合确保5G网络共建共享区域的网络规划、建设、维护及服务标准统一，保证同等服务水平。双方各自与第三方的网络共建共享合作不能不当损害另一方的利益。双方用户归属不变，品牌和业务运营保持独立。
网络建设区域上，双方将在15个城市分区承建5G网络（以双方4G基站（含室分）总规模为主要参考，北京、天津、郑州、青岛、石家庄北方5个城市，联通运营公司与中国电信的建设区域比例为6:4；上海、重庆、广州、深圳、杭州、南京、苏州、长沙、武汉、成都南方10个城市，联通运营公司与中国电信建设区域的比例为4:6）。联通运营公司将独立承建广东省的9个地市、浙江省的5个地市以及前述地区之外的北方8省（河北、河南、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、山东、山西）；中国电信将独立承建广东省的10个地市、浙江省的5个地市以及前述地区之外的南方17省。双方将秉持共建共享效益最大化、有利于可持续合作、不以结算作为盈利手段的原则，坚持公允、公平市场化结算，制订合理、精简的结算办法。
与中国电信进行5G网络共建共享合作，特别是双方连续的5G频率共享，有助于降低5G网络建设和运维成本，高效实现5G网络覆盖，快速形成5G服务能力，增强5G网络和服务的市场竞争力，提升网络效益和资产运营效率，达成双方的互利共赢。
◆积极构建5G产业生态，共享共建节省长期资本开支
公司携手产业链积极布局5G网络建设和发展，率先发布5G品牌5Gn，聚焦“7+33+N”城市开展5G网络规模试验，并率先在北京、上海、广东、深圳启动用户友好体验，成立“中国联通5G应用创新联盟”，成员已超500家，与180个重点行业客户签署了5G合作协议。公司积极谋求5G共建共享，以减少大量资本开支、铁塔费、维护费等，同时提升用户5G感知。预计未来5年的5G建设期，共建共享可为联通电信各节省资本开支约2000亿元。
2、短期经营：提速降费影响移动业务增长，5G共建节省长期资本开支
◆公司年上半年实现主营业务收入1330亿元，同比下降1.1%；EBITDA达到496亿元，同比增长8.3%；利润总额87亿元，同比增长12%；归属于母公司净利润30亿元，同比增长17%。
◆提速降费影响移动业务收入，下半年有望企稳
受提速降费、市场饱和、竞争激烈和4G流量红利逐步消退等影响，下半年以来公司移动业务收入持续小幅下降。19H1公司实现移动主营业务收入787亿元，同比下降6.6%。公司坚持差异化发展，4G用户总数接近2.4亿户，4G市场份额同比提高0.8个百分点。7月移动收入环比6月提升1.6%，已呈现企稳趋势。此外，随着未来5G商用推进，移动业务ARPU值也有望提升。
◆宽带业务收入略降，创新业务增长势头强劲
受激烈竞争影响，19H1固网宽带接入收入206亿元，同比下降4.1%。固网宽带用户净增253万户，总数达到8341万户。创新业务成为稳定公司收入的主要驱动力，产业互联网业务收入167亿元，同比增长43%，占整体主营业务收入比例提高至13%。
◆年资本开支约580亿元
上半年资本开支为220亿元，移动网占58%；基础设施、传输网和其它占27%；固网宽带和数据业务占15%。全年资本开支为580亿元，移动网占48%；基础设施、传输网和其它占34%；固网宽带和数据业务占18%。
3、长期趋势：混改先锋，经营改善
3.1、公司治理改善之一：年混改引入战略投资者
◆中国联通完成混合所有制改革，联通集团、战略投资者、员工三方利益共绑
中国联通启动混合所有制改革，公司混改前总股本为约211.97亿股，公司向战略投资者非公开发行90.37亿股股份，募资约615.46亿元，战略投资者包括中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金、结构调整基金等；由联通集团向结构调整基金协议转让约19.00亿股股份，转让价款约129.75亿元；向核心员工首期授予约8.25亿股限制性股票，授予价3.79元/股。根据股权激励计划，联通A股公司-收入目标为2600、2782和3011亿元，-CAGR超过6.5%。；-利润总额目标分别超过87.7、172.2和253.5亿元，-CAGR超过69%。
◆战略投资者来自于金融、互联网、垂直行业等，为联通带来了优质的外部资源，有望实现资源互补
联通的战略投资者包括阿里、腾讯、百度、京东四家国内最具实力的互联网企业；也包括苏宁、滴滴、网宿科技、用友软件、宜通世纪等垂直行业领军企业；还包括中国人寿、中国中车等实力雄厚的金融企业及产业集团。联通将利用自身的网络设施资源及渠道体系，与战略投资者在零售、渠道、家庭互联网、支付金融、云计算、大数据、物联网等领域进行合作，实现优势互补，形成利益共同体。
3.2、公司治理改善之二：年股权激励绑定核心高管
◆中国联通于年实施激励计划首次授予方案，是截止目前参与股权激励人数最多的限制性股权激励，且行权指标较为全面
根据公司公告，限制性股权激励计划向激励对象授予的股票数量不超过公司总股本占比的4%，授予价格为3.79元/股，参与对象已多达7849人，为参与人数最多的限制性股权激励计划，参与股权激励的人员包括公司管理层以及其他骨干人员。从行权条件上来看，联通的限制性股票激励计划将分三期进行解锁，解锁指标包括收入增速、利润总额增速、净资产收益率三个主要方面，考核指标较为全面。根据中国联通最新发布的年报，公司第一个解锁期的解锁条件已经达成。
3.3、公司治理改善驱动经营效率提升
◆混改驱动公司经营业绩逐步好转
中国联通-净利润为119.7、104.3、4.8、16.8和93.0亿元。-，中国联通依靠WCDMA制式优势业绩保持增长；-，中国联通错失4G黄金布局时点，在政策提速降费的大背景下，-业绩惨淡；中国联通启动混改，公司在触点合作、支付金融、内容聚合、智慧家庭、云计算大数据、物联网、AI基础通信等领域与战略投资者积极开拓合作，经营业绩逐步反转。
点评
◆投资建议：维持通信行业核心推荐
5G共建带来长期资本开支节省，我们维持中国联通-EPS分别0.20、0.26和0.36元。在估值方面，部分优质海外运营商PB水平高于2.0x，中国联通历史3G和4G高点PB均超过2.0x，目前联通PB约1.1x，显着低估。长期看好公司通过业务转型+公司治理结构优化推动业绩持续成长，维持“买入”评级。
◆风险提示：移动业务竞争加剧的风险，降费政策影响超预期的风险。
业绩预测
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