投资大师段永平曾说过，他一般并不读财报，而更关注商业模式。前几天，有球友@Scdu@sunxiling 提出这样的问题： 什么样的商业模式算好模式？这是一个很好的问题，因为很多投资大师都非常重视商业模式。
当我提笔想回答这个问题时才发现，这个问题真的不好回答。因为它的涉及面很广，远超出了我的知识范围。这篇作业也许并不能帮助你了解商品模式，但希望它能抛砖引玉，引球友们共同探讨。
我理解的商业模式是指，企业有效的利用资源，提供满足客户需求的商品及服务，最终获取盈利的模式。了解商业模式的目的就是想搞清楚一家企业赚大钱的诀窍是什么？而另一家企业为什么赚不到钱？
各行业有其常规的商业模式。例如，煤矿业的商业模式就是有矿、挖煤，卖煤。煤矿业的好坏关键是要有好的资源，好资源就是煤企商业模式的核心。饭馆的商业模式就是通过原料釆购、厨师加工、再提供用餐服务把饭菜卖给顾客。其核心就是要有好食材，好厨艺，好服务及好地段场所。
行业相同的不同企业商业模式也存在差异。也正是这些差异，才导致不同企业的赚钱能力也不同，甚至还可能决定企业在竞争中的生死成败。所以，研究企业的商业模式对价值投资具有非常重要的理论和实践指导意义。
商业模式除了千人千面的特点之外，也存在一些共性的东西。比如，一般认为好的商业模式特点有：
1. 轻资产：轻资产容易创造更多的自由现金流。自由现金流比企业的报表利润更有价值。比如，一个重资产公司有40%的净利率，由于要拿出一部分补充固定资产折旧，才可能相当于一个轻资产公司的20%净利率。轻资产公司的盈利可以变成股东的红利，而一些重资产公司的盈利只能变成机器、设备，变成一堆固定资产。可见同样是一块钱的利润，所代表的含金量往往并不相同。
2. 低杠杆：低杠杆表示企业的负债率低，因此它的抗市场风险能力也就更强一些。每股净利润相同的企业，市场会给低杠杆企业更高的估值。比如，市场给银行、房地产这些高杠杆行业的估值就会较低。
3. 非周期：一般市场上会对同样业绩的非周期企业估值高于有周期企业。按周期对企业的优劣排序为：非周期＞弱周期＞强周期。
4. 持续收费：比如，房地产就属于一次性收费，而物业年年收费就属于持续性收费。持续性收费模式稳定性一般要好于一次性收费。
5. 护城河：护城河是商业模式中的最重要的研究内容，因内容比较庞杂，将另文讨论。
除了上述带有共性的特征之外，毎个企业的商业模式或多或少都有自己独特的东西。这些独特的东西往往就是一家企业能否成为优秀的关键。
下面本文将通过几个典型的企业案例来帮助了解各商业模式的不同。因篇幅不想太长，所以仅扼要描述各模式的要点。想要深入了解，网上有很多专述文章可以继续深入研读。
1. 贵州茅台 ： 这个被视为A股股王的企业有着非常简单的商业模式。在白酒行业总体市场萎缩，低端白酒中小企业不断被淘汰的大格局下，飞天茅台却成为市场经济中有钱难买（指平价）的稀缺商品。它的商业模式就是利用独有的自然资源和特有的酿造工艺，打造中国白酒的顶级品牌(甚至是奢侈品）形成又宽又深的护城河。奢侈品的重要功能是能满足人们的某种精神需求，而非单纯的物质需求。这样的商品也就脱离了性价比的约束，从而使企业拥有定价权。这也是其它白酒与茅台的根本区别。假如茅台定位于大众客户群体，以降低质量、扩大产量，以薄利多销为商业模式，其后果将会完全不同。
2. 格力电器 ：与一般家电不同，空调是一种季节性很强的商品。企业在生产空调时常常是夏季加班加点也不能满足市场需求，而且赶工出来的产品质量也难以保证。但到了冬季，产品滞销，生产线开工不足等因素会造成空调的平均生产成本大幅增高。而格力用返利策略，让自己销售体系在淡季吸纳贮存足够的空调，使格力能均衡全年的生产。这样既降低了成本，又保证了质量。这种销售模式是格力经历了十多年才炼就成型的独门体系，竞争对手照搬模仿的成本极高。因此这种销售体系成为了格力护城河的重要组成部分。
3. 万华化学 ：高技术重资产企业，它的特点是主要产品MDI 利润丰厚，技术难度高，国内仅独此一家，屏蔽了国内所有竞争者的进入。它的生产规模全球最大，工艺先进，成本最低，在国际竞争中的优势明显。重资产，长周期也是新进入者望而却步的重要因素。
4. 海底捞 ： 一家异军突起的连锁餐饮企业。它的商业模式创新格外引人注目，主要创新点就是人性化利益分享和裂变式人才培养机制，为其高速扩张奠定了坚实基础。
5. 拼多多 ：互联网电商模式的创新者。它精确定位于讲究性价比的客户。区别于淘宝客户在海量数据中选择中意商品的苦恼，它深入研究特定客户群的需求，并为其提供的精选对口商品，从而实现客户与商品的快速、直接、精确地对接。甚至还可以做到商品的专门定制。省去了大量中间环节成本和大批量单品集中采购，可使其具有明显的价格优势吸引大量的客户。这种创新的电商模式已使得拼多多迅速崛起，仅用很短的时间就挤入了中国电商三强。
以上案例代表了各优秀企业特有商业模式，有些是资源优势，有些是产品或服务优势，有些是竞争者难以效仿的壁垒。目标都是争夺客户，取得利润。这些独特的商业模式正是企业保持长期竞争优势的核心。因此，深入分析优秀企业各具特点的商业模式，应是价值投资者必备的功课。
另外，分析企业商业模式还有一个好处：识别假冒优秀企业。例如＂康得新＂。这家企业几年前曾在雪球上非常红，甚至被排入到漂亮几十之中。因为有连续几年亮丽的财报，也曾引起过我的关注，并进行了一年多的持续跟踪。
在康得新的各种对外公布的信息中，始终都是以多项高科技领域保持领先的面目示人。恰好，我对其中的两项技术与我的爱好相关，增添了我对康得新的兴趣。可是经过一段时间的跟踪，不但没有增加我对该企业的信心，反而增加越来越多的不解。康公司所谓世界领先的技术产品，说是规模如何如何大，出口如何如何火，效益如何如何好，可我始终没有发现它在全球最重量级的几家客户中得到应用的信息。就在这些疑问还未来得及排除之前，该公司又发布了一项世界领先的新技术产品，与他们以前自称拥有的技术领域跨度还挺大。而且称他们进入该领域已经有5年了，现在取得了突破，并跨入了世界先进的行列。这次我彻底的迷惑了。因为该技术研制难度极大，国外又对我国严密封锁，其高技术新产品的研制周期从基础实验，到中试、中小规模量产、再到质量稳定，五年时间是远远不够的。你一下就来个大规模量产，谁信呢！你的小、中规模的产品又在哪里呢？怎么查不到相关研发团队任何信息呢？取得如此有份量的技术成果按照常识，必须要经历艰苦的磨难，阶段性成果，必然会有感人的故事，必然要有强大的科研团队，大牛级的技术带头人（即使原来默默无闻，取得成果后也是大牛），大量的专利，也必然应获得国家级科技大奖。可相关信息一概没有。所能查到的资料全部是厂家务虚的商务宣传及相关商务活动。这种凭空冒出来技术领先真的看不懂，只好将它从我关注的股票池中删除。
企业的商业模式能告诉我们一个企业优劣的内在逻辑，所以研究企业的商业模式是价值投资的一项基本功，是发现企业能否持续保持优秀的关键。
总结：好的商业模式有三点：好行业（广阔而稳定的市场需求）＋优秀的产品或服务（带来忠诚的客户）＋宽阔的护城河（防止竞争对手进入）。用巴老的话讲就是：长长的坡，厚厚的雪。
$贵州茅台(SH600519)$$格力电器(SZ000651)$$万华化学(SH600309)$
你关注过上市公司的商业模式吗？ 投资大师段永平曾说过 他一般并不读财报 而更关注商业模式。前几天 有...
