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宏观基本面：经济供需平稳，关注美国疫情发展态势
经济增长：经济产需表现平稳。（1）工业生产高位趋稳：6月前26日五大集团发电耗煤日均同比增速1.41%，因高温多雨天气较5月份（7.55%）有所下滑，但仍处年内高点，主要行业开工率表现平稳，其中高炉开工率小幅上升0.59%，焦化企业、汽车半钢胎/全钢胎企业开工率微幅回落。（2）6月需求好坏参半：6月前27日30个大中城市商品房销售同比转正，成交面积同比回升至5.55%，一改疫情以来同比下跌的格局，除一线城市同比仍为负外，二三线城市销售均有所改善，具体来看一线城市商品房销售同比下跌2.76%、二三线城市同比分别上涨10.83%、3%（前值分别为-1.56%、-2.18%）；6月前21日乘联会公布的汽车批零销售持续分化，批发、零售销量增速分别为21%和-13%，较5月增速一升一降（5月分别为14%、-8%）。
通胀水平：食品价格持续反弹，工业品价格微跌。（1）食品端价格持续上涨，猪肉价格延续涨势：农业部食品批发价格连续三周上行，当周农产品批发价格200指数环比上涨1.3%至115，其中猪肉价格持续上涨，当周上涨3.28%至44.67元/kg，重点监测的28种蔬菜平均批发价上涨3.2%至4.19，或与暴雨天气有关，而7种重点监测水果价格继续下跌1.42%至5.55。（2）大宗商品价格微幅下跌，原油价格下跌近5%：当周南华工业品指数环比下跌0.44%至2190，主要工业品价格多数下跌，其中布油环比跌4.89%至40.82，主要受海外疫情形势恶化的负面影响，水泥价格指数环比也小幅下行1.56%至143.05，而Myspic综合钢价指数微幅上涨0.23%至138。
汇率信息：人民币汇率小幅上升。当周美元指数先降后升，人民币对美元汇率基本稳定，在岸人民币微升至7.07，端午节期间离岸人民币回落至7.09。
国内监管及重点政策关注：支持出口转内销,强化城镇化补短板工作。（1）支持出口转内销：国务院办公厅发布《关于支持出口产品转内销的实施意见》，支持出口产品转内销，帮助外贸企业纾困，确保产业链供应链畅通运转，稳住外贸外资基本盘。发挥企业主体作用，坚持市场化运作，鼓励外贸企业拓展销售渠道，促进国内消费提质升级。（2）发改委组织召开县城城镇化补短板强弱项工作视频会议：6月25日（周四），发改委组织召开县城城镇化补短板强弱项工作视频会议，会议指出县城在我国经济社会发展中的地位十分重要，是我国推进工业化城镇化的重要空间、城镇体系的重要一环、城乡融合发展的关键纽带。各地区要聚力推进各项建设任务，提高项目谋划设计能力，促进公共服务设施提标扩面、环境卫生设施提级扩能、市政公用设施提挡升级、产业培育设施提质增效。（3）国务院常务会议部署市场主体减负各项措施：6月25日（周四），国务院常务会议部署进一步压缩企业开办时间、清理规范行业协会商会收费，为市场主体减负松绑、增添活力；决定改革完善乡村医生和兽医职业资格制度，为高校相关专业毕业生就业提供便利。会议要求，推动企业开办时间从推开的5个工作日以内压缩至4个工作日以内或更少。
海外重要信息关注：美国疫情形势恶化，美联储放宽沃尔克规则。（1）美国新冠疫情再度恶化，新增确诊病例突破新高：美国新增确诊突破上行创新高，以加利福尼亚、德克萨斯、佛罗里达为代表的多个州疫情升级，具体来看美国4月新增确诊的均值为30,254例，5月为24,350例，而从6月19日开始，新增确诊中枢缓慢下降的趋势被逆转，并且在6月26日创造单日最高新增48,392例的记录。因疫情形势显着恶化，目前全美51个州和地区已经有11个州暂停或取消重启经济。（2）美联储通过放宽沃尔克规则投票：周四（6月25日），美联储以4-1的投票通过了对沃尔克规则的修改，修订后的沃尔克规则将于10月1日生效，将放宽银行投资对冲基金或私募股权基金的限制，监管还取消了银行与下属机构交易衍生品时必须持有保证金的要求。（3）欧、美Markit制造业PMI反弹：周二（6月23日）公布的美国6月Markit制造业PMI为49.6，较前值39.8显着反弹，并高于市场预期的46；欧元区公布6月Markit制造业PMI初值为46.9，高于预期43.8和前值39.4，德国和法国制造业PMI分别反弹至44.6和52.1。（4）IMF下调经济增长预测：周三（6月24日），IMF在《世界经济展望》更新报告中再次下调了对全球经济增长的预期，IMF预计全球经济将萎缩4.9%，此前预期萎缩3%，美国经济萎缩8%，欧元区经济萎缩10.2%，中国经济增速为1%，为全球主要经济中唯一增长的国家。全球经济增速为5.4%，美国增速为4.5%，中国增速为8.2%。（5）美国考虑对价值31亿美元的欧盟和英国产品征收新关税：周四（6月25日），美国贸易代表办公室将发布新的关税目标清单，新关税目标包括英国，德国，西班牙和法国，征税目标商品包括杜松子酒，啤酒，土豆和卡车，并增加飞机，奶酪和其他商品的现有税率，该关税有一个月的公众征询期，关税的产生是长期以来的美国-欧盟关于对波音公司及其竞争对手空客的支持争执的结果。
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流动性：央行净投放资金维稳跨节/季资金，资金价格分化
为稳定跨端午假期及半年末资金需求，并适度对冲政府债券发行缴款，央行结束连续三周资金净回笼操作，当周累计净投放4800亿元，资金整体表现平稳，隔夜和跨季资金走势分化，隔夜资金价格大幅下行，而DR007有所抬升。（1）央行转向净投放，不同期限资金走势分化：央行结束此前连续三周资金净回笼转向净投放，当周开展6000亿元逆回购操作，其中7天和14天分别为4100亿和1900亿，操作利率维持在2.20%、2.35%不变，另当周有1200亿资金到期，累计净投放4800亿元。流动性整体表现平稳，隔夜和7天资金价格分化，具体来看，周终R001加权平均较上周大幅下行112BP至1.06%， R007加权平均利率则上行7BP至2.24%。（2）下周资金到期规模较大且恰逢跨半年末，关注季末资金波动：下周有4900亿元逆回购到期，同时面临半年末考核时点，关注央行对冲操作和资金波动。
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债券市场：多空因素交织，债市巨幅波动
一级市场表现：端午节前一周仅3交易日，利率债一级发行规模明显减少，但当周到期量环比增加，导致净融资额由正转负，具体来看利率债共发行2069亿元，其中抗疫特别国债700亿元，地方债215亿元，政金债1369亿元。一级认购需求经历“过山车”，周一和周二上午的政金债招标情绪极差，认购倍数2左右，中标利率也高于二级估值，尤其是5年期国开中标利率大幅偏离35BP，而周三随着资金价格回落和前一日特别国债招标情况良好，当天农发债需求旺盛，尤其是中短端中标利率大幅低于前一日估值，认购倍数也普遍位于5以上。
二级市场走势：端午节前三个交易日债市巨幅波动，收益率先上后下，周终长端利率基本收平。前半周特别国债市场化发行仍为压制债市的主要因素，而5年国开发行结果大幅弱于市场预期，进一步助推市场下跌；后半周在央行持续大额投放流动性及特别国债招标结果向好的带动下，情绪出现明显好转，带动长端利率调头向下。全周国开活跃券200205持平于前周，国债活跃券200006小幅下行。
周内具体走势如下：周一，特别国债发行担忧&资金价格高企，长端利率大幅上行——周一债市延续前周弱势，特别国债市场化发行担忧仍为主要因素，叠加当天资金收紧，长端利率大幅上行近5BP。周二，消息面较多引发债市巨幅波动，日终利率小幅上行——早盘债市开盘情绪依然较差，随后中美关系波折的消息带动收益率下行，而10点半5年国开中标利率大幅高于估值35BP，二级市场随着恐慌性下跌，国开一度上行10BP；午后，受当天特别国债发行结果向好和资金价格逐步回落的利好影响，收益率开始震荡向下，日终长端利率较前一日小幅上行2BP。周三，资金价格下行，债市延续修复态势——央行持续大额投放跨节/跨季资金，隔夜资金价格大幅下行，带动长端利率当天下行5BP。周日，债市交投清淡，资金宽松带动债市小幅上涨——端午节后第一天债市开盘，因主要非银机构券商基金休市，债市全天交投清淡，不过当天央行开展逆回购操作，隔夜利率进一步下探，带动长端利率小幅下行2BP左右。全周来看：
国债20006收于2.84%，较前周下行2.5BP
国开200205收于3.15%，持平于前周
国开190210收于3.275%，较前周上行2BP
债市策略：双向波动中寻找交易机会。近期债市巨幅波动，暗含市场多空情绪交织，尽管债市后续面临的宏观大环境总体不利（包括经济渐进式反弹较为确定，货币宽松格局边际收敛，资金最为宽松的阶段已经过去），债市极有可能处于牛熊转换期，但鉴于全球疫情形势的不确定性（近期美国疫情有二次爆发担忧，单日新增突破新高），以及政策并未强刺激，由此带来的经济修复并不会十分强劲，同时货币政策也不存在马上转向收紧的基础，基于此债市可能呈现“上有顶、下有底”的宽幅震荡格局。操作上，可在双向波动中寻找交易机会，目前国债从4月底的低点大幅上行近40BP触及2.90%位置，距离疫情前点位有10-20BP，可适当关注交易机会，但利率下行空间不可高估。
近期重点关注：
（1）周二公布6月份官方制造业PMI
（2）逆回购到期规模4900亿元，关注央行操作
（3）利率债净供给3034亿元
表1：当周银行间质押式回购利率变化情况
数据来源：WIND
表2：一周利率债市场估值变动
数据来源：WIND
表3：一周信用债市场估值变动
数据来源：WIND
图1：银行间及存款类机构质押式回购情况
数据来源：WIND
图2：银行同业存单发行利率
数据来源：WIND
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