作者:美尔雅期货分析师 廖雨东 罗丹
核心内容
动力煤期权将于6月30日在郑商所上市交易，这是郑商所继上市白糖期权、棉花期权、PTA期权、甲醇期权和菜籽粕期权之后的第6个商品期权，国内商品期权品种总数将达到13个，期权家族进一步壮大。动力煤期权是动力煤期货期权的简称，其标的物是动力煤期货（交易代码为ZC）。动力煤是我国最大的能源品种，动力煤期货是9月在郑商所上市交易，运行多年，市场成熟，而上市期权更加丰富了衍生品工具选择，利于多元化投资和管理风险。为方便投资者了解动力煤期权，本文对动力煤的基本情况及期权策略展望进行剖析。
01
动力煤期货运行情况
回顾上半年，动力煤盘面价格探底回升，走出“V”型。年初受疫情影响，需求锐减，动力煤价格快速下跌。随着国内疫情的逐步控制，主要经济体复工复产，动力煤需求快速恢复，价格反弹。近期产地安全检查政策下产量减少，叠加需求上升，动力煤高位运行。
自疫情爆发以来，主产地煤矿承担保供任务，国内原煤产量快速恢复至往年同期水平，而下游需求未能匹配供应增速造成各环节库存累积，产地煤矿销售困难，动力煤价格大幅下跌。4月后，陕西、内蒙等地区相继出台政策，管控露天煤矿、收紧煤管票等。5月份运费开始大幅上涨，抬升了煤炭运输成本，也造成了产区发往港口煤炭量偏低的格局。而受年初进口量维持高位影响，进口配额不足，采购内贸煤增多，动力煤进口数量大幅下滑。
由于电厂火力发电是动力煤最主要的消耗方式，故动力煤的需求端主要受电厂影响。国家统计局数据显示，5月规模以上电厂发电量同比增涨4.3%，月环比提升4%，连续2个月发电量同比增速转正。从六大发电集团的日均耗煤量来看，当前的耗煤量随季节逐渐攀高，接近去年同期水平。
目前主流港口以及六大电厂库存处于同比偏低水平。下半年预计在进口和主产地持续受管控的影响下，库存长期维持相对较低水平。而7-8月份是传统的煤电旺季，电厂日耗有望进一步走高，供给整体持平，库存进一步下降对煤价将有较大支撑。
02
动力煤价格波动率分析
由期权定价公式可知，在影响期权价格的因素中，对于具体某个期权，行权价格和剩余到期时间容易确定，标的期货价格和波动率是在动态变化的。前面分析了标的期货运行情况，下面来看动力煤期货价格的波动率，由于动力煤期权还未交易，没有隐波数据，先以历史波动率作为参考。
从动力煤期货价格不同期限的历史波动率走势可以看到，短期历史波动率有明显的均值回归特性，处于高位时下降，在低位时回升，并且历史波动率有超过80%位于【5%，15%】的范围内。年后以来波动率出现异动，向上突破20%然后宽幅变化。参照历史波动率锥，动力煤期货价格的历史波动率均值在11%左右，目前短期历史波动率接近均值水平，略低于长期历史波动率。清楚波动率的范围，就可以利用波动率回归的特点采取相应的期权策略。
03
动力煤期权策略及展望
综合来看，借鉴以往期权上市的经验，期权交易首日波动率将会上行，开盘可选择做多波动率策略，即同时买入看涨期权和看跌期权，构建买入跨式或宽跨式组合，日内及时止盈离场。
对于近月ZC009系列期权，最后交易日也即到期日是8月5日，还剩余38个自然日，28个交易日，要注意时间价值衰减，可结合隐含波动率水平择机卖出宽跨式组合。
根据基本面情况，动力煤价格有旺季支撑，单边卖出近月看跌期权更为适合，当然卖方需做好风险控制！
04
动力煤期权交易事项解读
交易所已经公布动力煤期权上市交易的相关事项，包含如下重点：
①动力煤期权合约自6月30日（星期二）起挂牌交易，当日8:55-9:00为集合竞价时间。6月30日当晚起，动力煤期权合约开展夜盘交易。动力煤期权合约夜盘交易时间与动力煤期货合约相同。
解读：动力煤期权的交易时间与动力煤期货一致。即自6月30日（星期二）起挂牌交易后，每日交易时间为9:00-11:30，13:30-15:00，21:00-23:00。
②首日挂牌合约包括标的月份为、、及2101的动力煤期权合约。
解读：首批上市交易的动力煤期权合约对应标的期货为 ZC009、ZC010、ZC011和ZC101。根据郑商所规定，标的期货合约中的连续两个近月，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到10000手（单边）之后的第二个交易日挂牌。后市动力煤期货合约满足标准之后，相应期权合约会再挂牌交易。
③郑商所根据期权定价模型计算各期权合约基准价。其中，波动率参数根据动力煤期货合约历史波动率等因素确定，利率参数取一年期贷款市场报价利率（LPR）。
解读：动力煤期权是美式期权，一般采用BAW期权定价模型进行计算。在影响期权价格的因素中，利率较为固定且影响系数较小，一般取国债利率或贷款利率。
④动力煤期权限价指令每次最大下单数量为100手，市价指令每次最大下单数量为2手。
解读：郑商所期权交易包括限价指令（以限定价格或者更好价格成交）、市价指令（按当时市场上可执行的最好价格成交）和套利指令。尤其套利指令中的保证金优惠对期权组合策略十分有利。
⑤非期货公司会员和客户所持有的按单边计算的某月份动力煤期权合约投机持仓限额为30000手，投机与套利持仓之和不得超过投机持仓限额的2倍。做市商持仓限额为60000手。
解读：期货和期权是分别限仓的。单边分为买方向和卖方向，买方向=买看涨+卖看跌；卖方向=卖看涨+买看跌，两个方向持仓均不能超过30000手。
⑥动力煤期权合约交易和行权（履约）手续费标准均为1.5元/手，行权（履约）后新建期货持仓不收手续费，免收日内平今仓交易手续费。
解读：期权的了结方式分为平仓、行权和放弃三种。动力煤期权开仓平仓交易的手续费为1.5元/手，平今仓免收手续费。买方行权和卖方履约后，期权转化为期货持仓不收手续费。
⑦非期货公司会员和客户可以向做市商询价，对同一期权合约的询价时间间隔不得小于60秒。动力煤期权合约最优买卖报价价差小于等于下表价差时，不得询价。
解读：期权引入做市商可以提供流动性和维护价格稳定，促进期权市场发展。交易所规定做市商在收到请求后20秒内进行双边报价，每笔报价的申报买入量和申报卖出量均不低于3手，回应报价持续时间不小于10秒，或10秒内回应报价单边或双边全部成交。
美尔雅期货想与您探讨行业动态，捕捉投资机会，同发展共进步。如有意向请加大雅微信（13397177604），进入“美尔雅期货—策略服务群”，专业分析师与您一起共话全板块各大品种。
（化公子微信）
推荐阅读
电力行业耗铜量如何测算？| 干货
图解CFTC | 基金多头增仓，产业套保意愿增强0629
纸浆价格何时能起飞？| 热点解读
普通人养猪的好机会来了！
