10. 牛市看涨/牛市看跌期权策略
欢迎收听《策略“权”知道》节目。大家知道，大商所PE、PVC、PP3个化工期权即将上市。那么，化工企业如何利用好期权这个新鲜的工具？我来介绍下期权的方向性价差策略—牛市看涨/牛市看跌期权策略。
垂直价差策略包括一个期权多头和一个期权空头，两份期权同为看涨期权或同为看跌期权，且同时到期，唯一的区别是执行价格不同。到期时，如果两份期权都是虚值期权，垂直价差的最小价值为零；如果两份期权都是实值期权，垂直价差最大价值为两个执行价格之差。
以聚氯乙烯为例，如果交易者希望构建垂直价差，并且他认为市场未来为牛市，他有2种选择：可以建立牛市看涨期权垂直价差策略，也可以建立牛市看跌期权垂直价差。以牛市看涨期权价差为例，交易者可以买入1份6月份执行价格为6000元/吨的看涨期权，卖出1份6月份执行价格为6200元/吨的看涨期权。不论垂直价差是由看涨期权组成还是由看跌期权组成，只要交易者买入较低执行价格、卖出较高执行价格的期权组合，头寸就是牛市价差。
近期，海外疫情有所缓和，多国放松管制提振了市场信心，主要产油国延长减产期限也对市场形成支撑，但是价格的打压因素依然存在。对此，化工企业可以构建牛市价差组合，买入低执行价的期权支付权利金的同时，卖出高执行价的期权收取权利金. 由于不是快速的大涨，因此这样操作可以减少时间价值的衰减，获取行情缓慢增长的收益。而且,有了组合保证金之后,这个组合的成本非常低。
交易时注意隐含波动率的情况：如果隐含波动率过低，垂直价差的构建中应该买入平值期权；如果隐含波动率过高，垂直价差的构建中应卖出平值期权。因为如果所有期权看上去定价过高，也即我们认为隐含波动率过高的情况下，所有期权中平值期权定价过高程度是最大的；如果所有期权看上去定价过低，也即我们认为隐含波动率过低的情况下，所有期权中平值期权定价过低程度是最大的。即在隐含波动率为15%时执行价格为6000/6200的看涨期权价差是较好的选择；而在隐含波动率为30%时执行价格为5900/6000的价差是较好的选择(当前标的价格为6000)。
11. 熊市看涨/熊市看跌期权策略
在前一讲，我们分享了投资者在牛市中如何利用看涨/牛市看跌期权策略。那么，如果交易者认为未来是熊市，如何构建垂直价差策略呢？
这时候，他有2种选择：既可以选择熊市看涨期权垂直价差，也可以选择熊市看跌期权垂直价差。以聚氯乙烯为例，交易者可以卖出1份6月份执行价格为6000元/吨的看涨期权,买入1份6月份执行价格为6200元/吨的看涨期权，构建熊市看涨期权价差;也可以卖出1份6月份执行价格为6000元/吨的看跌期权,买入1份6月份执行价格为6200元/吨的看跌期权，熊市看跌期权价差。
不论垂直价差是由看涨期权组成还是由看跌期权组成，只要交易者买入较高执行价格、卖出较低执行价格的期权组合，头寸就是熊市价差。
考虑到市场中存在着大量不同执行价格和到期月份的期权合约可供选择，交易者如何选择最能反映其价格变动方向判断，并据此获得最大收益的垂直价差呢？
在这里，我的观点是：由于期权合约存续时间较短、存在固定的到期日，希望利用期权合约捕捉市场价格变动投资机会的交易者必须首先确定时间范围。市场价格变动是发生在下个月、接下来的3个月，还是接下来的9个月？现在是6月份，交易者预测到价格将上涨，但不会在2个月内上涨。那么利用7月份期权合约构建头寸就没有意义。如果预期是基于长期的，他只能利用9月份甚至12月份的期权合约。当然，使用越远月份期权合约构建头寸，市场流动性就越差，这一点交易者必须提前考虑到。接下来，交易者需要确定他对后市是熊市的判断的坚定程度。执行价格之差越大，价差的Delta绝对值越大,就说明判断越坚定。
例如，3月23日多家期货公司早报提示聚乙烯破位下行，压力仍源于海外疫情扩散。此时,化工企业可以构建熊市价差策略,比如买入当前6000元/吨的看跌期权,卖出认为会跌到的价位，比如5400元/吨的看跌期权.获取行情下跌收益。而且，有了组合保证金之后，这个组合的成本非常低。
来源：大连商品交易所
