申万研究所 桂浩明
沪深股市七月份走出了一轮波动较大的震荡行情。先是大盘在短短七个交易日内拉出了六条阳线，将股指从不到3000点的位置一鼓作气推升到3450点上方。而此后不久的十个交易日中，大盘则呈七阴三阳的格局，指数一度下探到3200点下方。在不到一个月的时间内，股指如此上窜下跳，急剧震荡，这在近几年是很少见的，也不由得引发一些思考。
客观而言，这波行情之所以能够展开，在很大程度上与央行的降低再贷款、再贴现利率，以及有报道称证监会同意向商业银行发放券商牌照这两件事有关。在此之前，大盘实际上是处于区间波动的状态，尽管底部有所抬高，交易也较为活跃，个股行情更是十分突出，但就大盘而言，走势不能算很强。上证综合指数到六月底的时候，较去年年底还是下跌的。但央行的 双降 举措，事实上向市场释放了引导利率下行的信号，至于证监会向商业银行发放券商牌照，则被认为是为了推动储蓄资金流向资本市场的一种制度安排。正是在这样的背景下，沉寂已久的大盘蓝筹股开始启动，而它们的权重作用更是驱使了股指向上突破。
然而，在一片轰轰烈烈景象的背后，人们还是能够发现一些不协调的地方。譬如尽管央行实施 双降 ，但近段时间在资金市场上却有某种边际收缩的动作出现。至于向商业银行发放券商牌照，其实几年前就有过相应的试点，在分业经营的大背景下，能够发挥多大的作用，其实还难以确定。而更大的问题在于，此刻实体经济的基本面并不支持股市的快速上涨，上市公司的盈利总体上还没有太大的起色，这就对股市行情构成了实质性的压力。尽管有人把七月初开始的股市行情定义为 牛市 ，可是从理论上来说，这波行情并不具备牛市所需要的各种条件，充其量就是资金推动型行情而已。甚至还有市场人士认为，在某种角度上，这波行情的走势很像上半年的状况。
中国经济这几年在调整中逐步显现出了韧性与活力，在经受了新冠疫情的冲击后，更表现出了强大的生命力。与此同时，中国资本市场也在进行着深刻的变革，注册制的成功实践，为市场的理性发展打下了基础。在这样的背景下，股市摆脱几年来的低迷是完全可以预期的，普通投资者对牛市充满渴望，也有其合理性。但是，鉴于各种因素的制约，市场并不具备大涨、快涨的条件，举个简单的例子，明明还不是世界一流的芯片公司，却把市值炒得比 一流高手 还高;明明免税商店亏损严重，却非要把它们的股价炒上天 。以这样的方式来营造牛市氛围，这样的牛市自然是不够真实的。也因为这样，尽管每天有万亿成交，行情似乎很强势，但却对利空消息十分敏感，即便只是出现不确定因素，指数也马上掉头，百点长阴随之出现。无疑，来自外部的利空消息对市场构成了不利，但在本质上却是释放了市场内部早已存在的下行压力，于是也就有了上周开始的下跌。
在一个基本上只有上涨才能够赚钱的市场上，投资者当然是希望大盘往上走，并且最好是走得快一点。但是，欲速则不达，行情是不能离开市场基本面的。在大环境向好的背景下，股市上行是必然的，但不能涨得太快。那种很轻易就拿牛市眼光看待市场，动辄作出 大牛市 到来的结论，实际上是有违事实，也不符合客观规律的。七月份市场的大幅震荡，实际上是给每个投资者都上了一课，要尊重市场、敬畏市场，不能以主观想象代替客观实际。脱离了基本面的股市，怎样被炒上去，最后一定是同样跌下来。
