掘金港股：医疗科技潜力股 众安在线估值起飞07-15 15:18
国内首家互联网上市保险公司众安在线（06060.HK），上周宣布成功完成6亿美元高级无抵押票据的定价，票面息率为3.125%。据了解，这是目前今年亚洲最大规模的美元票据首发，也是全球保险科技行业最大票据融资，账簿峰值认购倍数超过6倍。
众安近期受到很多投资者关注，特别是它今年以来的股价持续大涨，将近翻倍，创下两年股价新高。再加上最近医疗科技领域的火热，众安同样在医疗科技上潜力无限，后续发展非常值得期待。
一、众安的医疗科技潜力到底如何？
先看一个与众安类似的案例，美国的联合健康。至今，联合健康累计涨幅约730%，显著高于标普500 指数的214%。在此期间，美国经历了若干轮经济周期，但联合健康持续为股东创造高额回报。
健康保险业务是联合健康的核心业务，但健康管理收入和利润占比持续提升。联合健康业务涵盖健康保险业务（United Healthcare）与健康管理产业链（Optum）两大板块，其中United Healthcare 主要为客户提供各种类型的健康保险并获取保费收入。 Optum业务则作为传统健康医疗保险业务的延伸和补充， 年开始公司正式将Optum 板块划分为OptumHealth、OptumInsight、OptumRX，分别提供健康管理服务、健康大数据分析、药品服务。目前健康保险业务仍然是联合健康的核心业务， 年占营业收入比例为80.2%，但随着Optum 业务的不断发展，其独立于健康险板块的业务快速增长，占营业收入和营业利润的比例也逐渐提升。
短期险种为主，投资贡献较低，利率下行背景下面临风险小。联合健康的主要业务模式是收取每月固定的保费，为客户提供医疗费用报销和管理服务，责任期通常是一年。同时联合健康对投资收益依赖较小， 年投资收益仅占营业收入的0.8%，占营业利润比例历年仅在10%左右。由于联合健康的健康险业务多为一年期，同时不依赖投资端收益，仅靠每年的保费收入足够覆盖赔付成本和费用，因此利率下行对其收入和利润的影响均较小。
成本率控制有效，净利润高速增长。随着Optum 在健康管理服务、健康大数据分析、药品服务上产生的协同效应逐步体现，集团对健康险业务的赔付得到有效控制，医疗成本占保费收入的比基本维持在80%-82%之间。在成本得到控制情形下，净利润增速较高，- 年净利润年复合增长率为9.9%。
作为一家保险公司，联合健康的主要产品为健康险，为服务好自己的客户，发展了健康管理业务，一方面，健康管理业务和自身的健康险销售具有协同效应，一方面健康管理业务本身就有巨大的市场空间，健康险本身的盈利对利率也是不敏感的。
众安在线和联合健康其实非常相似。众安在线同样从保险端切入大健康管理，保险本身就是支付端属于从上往下打，天然具有商业模式的优势：通过以保险的核心业务，获取流量、发力科技、再用医疗健康构筑自己的护城河，形成业务生态。
根据研究机构弗若斯特沙利文预测，中国医疗科技市场规模将在 2026 年达到 1980 亿元，意味着从 算起，10 年间保持着 34% 的年复合增长率。
那么在医疗科技领域，众安在线的竞争力如何呢？我们比较一下另外两个巨头：平安好医生和阿里健康。
阿里健康付费用户2.38亿，其主营业务是卖药的，走的是医药流线。根据阿里健康财年的数据来看，阿里健康97%的营收来自于医药电商。
平安好医生业务生态主要由四块组成：健康商城、消费性医疗、在线医疗、健康管理和互动。这四大业务的营收占比分别是57.3%、22%、16.9%和3.8%；毛利率分别是8.1%、36%、44%、81.6%。其健康业务营业收入51亿元，其中，健康商城占比52%、在线医疗占比占比17%、消费医疗占比22%、健康管理占比3%。
而从健康险切入的众安在线，作为专业互联网保险公司迅猛扩张，四年的复合增长率高达298%，三年多的铺设布局，目前众安已经初步建设起了一个融合保险保障、互联网医疗服务、医疗大数据以及生命科技的生态闭环。
从健康险切入，自健康险产品尊享e生系列诞生以来，众安健康生态的收入占比也逐年提高，已成为众安收入支柱。目前，众安健康生态服务超过5000万用户，其中付费用户达到1700万，过去4年的收入复合增长率达到298%。财年，尊享系列总保费更是达到了人民币43亿元，同比增长146.4%，占总保费收入的近30%。
截至目前，尊享e生已经连续迭代15次，最新的版本在扩展保障责任的基础上，若首次投保时无吸烟史可享受优选体费率；部分产品选择在医疗服务产业链进行延伸，如尊享e 生 提供可选的特需医疗、赴日医疗保障。可以说，依靠产品对市场需求的精准满足，众安在医疗险领域走在了行业前列。
与此同时，众安基于主业保险持续加码医疗健康，形成一个融合了保险保障、互联网医疗服务、医疗大数据、生命科技，形成了完整的大健康生态闭环。
布局互联网医疗，众安APP从健康保障变身更高频的在线医疗健康工具。去年7月，众安获得 互联网医院 牌照，12月业务正式上线。今年疫情期间第一时间推出免费在线诊疗、送药上门等服务，打通了外部医疗资源，60万医生、1.5万心理医生及医护人员提供24小时、问诊、医疗、送药等服务。
发力健康科技及医疗大数据，众安早在几年前孵化了医疗科技公司暖哇科技，目前暖哇科技一端对接15家政府主导的信息平台以及超过1100家医院，另外一端为超过10家保险公司提供健康险科技服务，在并一年时间内获得两次亿元级别投资。
二、好行业、好赛道、好公司，该如何估值？
对于众安在线，借助互联网短平快的特点，在销售渠道降维打击传统保险公司，获得市场份额的突破后，海量流量的积累使得对产品的精准化和定制化成为可能，深度变革了商业模式，打破了传统的保险业态边界，前景无限。与此同时，今年疫情的黑天鹅使社会重新认识互联网大健康的价值，政策方面对互联网健康医疗政策的利好也频频出台，天时地利人和下，众安在线给资本无限遐想。
我们看市净率，众安在线仅4.68，平安好医生和阿里健康分别为12.75/52.78。当然作为绝对的成长股，用市销率更符合资本市场习惯，众安在线约为3.6，平安好医生约为18，阿里健康约为16，怎么看，众安在线都明显低估。可以说，众安在线是绝对的潜在医疗科技巨头。
事实上，资本市场也开始认识到众安在线的医疗科技价值。刚刚发行的6亿美元高级无抵押票据的定价，票面息率为3.125%。该票据获得权威的国际评级机构穆迪给予 Baa1 的信用评级，穆迪指出众安在线在中国互联网保险行业处于领导地位，资本实力稳健，产品组合多元化，企业经营风险小，效益将持续改善。
而在财务方面，作为一家处于爆发期的互联网企业，众安在线的高风险资产杠杆较低，本次 发行票据的所得款项用于营运资金及一般公司用途，挖掘保险科技巨大的应用前景及市场潜力，尤其值得注意的是该票据最终定价为5年期美国国债收益率加285bps，较初始价格指引收窄45个基点，是迄今亚洲最大规模的美元票据首发，以及全球保险科技行业最大票据融资。这一切都彰显国际资本市场对众安在线未来发展的信心。
此外，7月6日，公司发布公告称，预期截至6月30日止六个月未经审核归属于本公司股东合并净利润将录得显著增长，较去年同期的约人民币9,453.8万元，增长不低于 100%。
可以说，众安在线作为医疗科技潜力股，还有非常大的想象空间。（来源：搜狐）
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