本期嘉宾介绍：俞刚良，现任上海敦颐资产管理有限公司投资总监，敦颐厚雪1号基金经理，上海交通大学硕士，金融MBA，国际注册管理会计师，国际注册内部审计师，曾经担任多家世界500强企业财务总监，十年以上证券投资经验，行业管理和投资经验均比较丰富，擅长以实业眼光做投资，深度研究和挖掘优秀企业的价值，擅于把握高安全边际下的逆向投资机会。
作为在证券行业十余年的资深市场人士，他拥有哪些独特的投资理念与策略？对目前的市场行情持何种态度？未来哪些行业更具有投资价值？在近期A股持续回调背景下，价值投资理念是否行得通？对此，东方财富网邀请到了上海敦颐资产管理有限公司投资总监俞刚良先生做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。
俞刚良在接受采访时表示，在经过一季度的大幅上涨后，股市近期出现调整属于正常情况。当前A股整体估值仍处在一个比较合理、偏低估的区域，从中长期来看，市场的机会要大于风险。
俞刚良认为，未来在行业的选择配置上，看好大金融、大消费和大健康三大行业，主要逻辑分别是：银行是一个“永不凋零”的行业、保险是中产阶段的标配；未来品牌化、个性化等消费升级还有很大空间；中国人口老龄化是一个必然趋势，中国进入慢性病和肿瘤的高发期，医药的大时代也即将来临。
以下为采访实录：
主持人：观众朋友大家好，欢迎收看新一期的财富观察。我们今天的节目当中请到了一位基金经理，他有着丰富的资产管理经验。那么，他对于当下的市场有怎样的观点，又能给到投资者怎样的投资建议？我们首先通过短片来认识一下他。
主持人：好，让我们欢迎俞总的做客，俞总，你好。
俞刚良：主持人好。
主持人：我们先回到当下市场，来谈谈俞总对于当下市场的一些主要的观点。其实我们可以看到，经历了A股一季度大幅上涨之后，在4月中旬应该是连续性下跌的。但是当下的市场大家是比较盼牛市，而且也在普遍的谈论着牛市。究竟牛市是不是能够继续的演进下去？首先听听您对于市场的判断。
俞刚良：好的，我觉得我们先来谈一下为什么一季度我们看到有大幅的上涨，背后的逻辑是什么？我们认为，一季度的上涨是基于超跌反弹以后的估值修复，它的驱动因素是外部的环境趋向缓和，然后政府采取了减税降费等积极财政政策的推动，还有外部的MSCI等外资的流入预期。在去年10月中旬以后，我们看到政策底和市场底都逐步的出现了。但是，在企业盈利出现明显的见底信号之前，我们认为大盘本身并不具备长期单边上涨的基本面的支撑。
所以，在市场一季度持续上涨超过了三个月，涨幅已经接近35%，被确认为技术性牛市以后，出现一定幅度的调整，我们认为也是非常正常的。再加上最近外部的环境又有了一些波澜，有一些变数，那么投资者也开始出现一些避险的情绪，带来市场短期的一些波动，这是非常正常的。
同时，我们认为当前A股整体的估值还是在一个比较合理、偏低估的区域。从中长期来看，我们认为市场的机会要大于风险。市场对于外部环境的变化，已经有了充分的心理预期，当前的估值水平也已经大概率吸收了一些不利因素的预期。所以，未来我们判断在外部环境变动的情况下，政府可能会采取一些加快改革进程的措施，推出更多的有利的政策，然后外资长期流入的趋势也并没有发生改变。因此，我们认为，目前最差的时候应该已经过去了，沪指今年回到年初的低点2440点以下的概率并不是很大。
主持人：从估值上面来看的话，其实我们未来的机会是大于风险的。另外短期的这波调整的确是非常迅猛，您觉得这波调整是不是已经到位了？
俞刚良：就像刚才我们讲的，目前市场已经出现了10%到15%的一个调整。如果外部的环境没有发生更严重的一些变化的话，我们觉得往下的空间并不是非常大。所以中长期来看，包括今年年内，我们都还是比较看好的。
主持人：在行业的选择配置上，有没有咱们比较看好的一些行业？
俞刚良：我们目前看好的行业主要有三个，大金融、大消费和大健康。这三个行业，也是我们重点覆盖和深度研究的三大战略性行业。
大金融主要覆盖的是银行、保险和券商，我们目前主要的配置是在银行和保险方面。银行方面，我们认为银行是一个“永不凋零”的行业，过去和将来它赚钱的基本逻辑，不会发生很大变化。100年前，银行是靠存贷款的息差来赚钱的。今天，基本上主营业务还是以存贷款息差来赚钱。银行它有资本金和牌照方面的要求，它进入的壁垒很高，它有先发优势和规模经济。后面进来的企业就很难弯道超车。我们看好当前银行在低估值下的估值修复机会。
从目前的pb估值来看，实际上现在很多上市的银行，它的pb都是在基准线1.0以下，这个时候我们认为是比较低估的。长期来看，银行的利润一般来讲可以跟一个国家的GDP保持同步增长，未来我们认为中国的GDP还是能够保持在6%左右。所以，银行实际上它估值修复的机会很大，确定性也比较强。
对于保险，我们认为，它是中产阶级的一个标配。最近随着中国人均GDP的提升，中产阶级的人群也是在逐步扩大。实际上我们也看到中产阶级对于保险的需求目前还是比较大的。近几年，整个保险行业保持一个稳定的增长，而且头部的保险公司拥有确定性的增长机会，当前保险行业整体的估值也是属于合理偏低的区域。
另外，我们看好大消费，主要是基于几个逻辑：第一个，是中国的人均GDP和发达国家相比，还有很大的上升空间。在这个过程中，人们的消费从实物消费转向服务消费，品牌化、个性化等消费升级还有很大的空间；第二个，是消费类的公司比较容易形成品牌效应，能够给用户带来一定的粘性，这样的话，公司的业绩会比较稳定，一般不会有大起大落这种情况。第三点，根据欧美等成熟市场的发展经验，消费股中间更容易出现长牛股，我们当前配置的主要是消费股中的品牌家电和教育。一些品牌家电和教育类上市公司具有定价权和提价权，这个是我们比较看重的公司的“护城河”的外在表现。
我们看好大健康领域，是基于中国人口老龄化，这是一个必然的趋势。在这个基础上，养老、医疗等需求，它慢慢会变成拉动经济的新的引擎。随着老龄化的加剧，中国进入慢性病和肿瘤的高发期，医药的大时代也即将来临。我们目前主要配置的是中药、生物医药和生物疫苗类股票。
主持人：这些都是长期看好的一个逻辑？
俞刚良：银行的话，当前因为属于历史性的低估，所以实际上短期、我们在年内也是比较看好银行。
主持人：两个方向，想问您，一个是银行这一块，因为银行我们知道最近涨的好像很多都是一些中小市值的银行，您觉得后面如果长期来配置的话，我们是选择那些龙头呢，还是说一些中小市值的？
俞刚良：因为我们自身还是比较推崇从企业的价值来着手进行投资。所以我们会建议，不管是看哪个行业，以银行为例的话，一方面我们要看这个银行它本身有什么样的竞争优势。比如像招商银行和宁波银行，在过去的两三年中间基本上股价都翻倍了。我们详细分析，原因还是在于它的业绩的增长。所以，我们在看银行的时候，我们也要看它在银行业的竞争中间，它自己本身有什么样的竞争优势？形成了什么样的“护城河”？“护城河”的趋势，是不是向好或者处于平稳的一个态势？在此基础上，我们基于银行的估值再去做选股的一个判断。
主持人：另外的话其实消费这块要追问一下您，因为我们有一句古谚语叫五穷六绝七翻身，往往在避险的时候，好像这些大消费更容易受到投资者一些关注。所以一方面我们可以长期跟踪，那短期的话，比如说像近期六绝马上到了，那是不是大家可以在这个位置着重有一些仓位的配置？
俞刚良：五穷六绝，这个是历史的总结的一个结果。当然，我觉得每年的情况都不太一样。今年主导市场的一个方向，可能是外围环境的一些变化，政府推出的一些刺激的政策。因为我们自身是推崇价值投资的理念，所以我们会建议不要太看重宏观经济对于企业的影响。我们还是要去看，我们本身所研究的企业，它整个的基本面有没有发生一些变化，从这个角度去做一些配置。
主持人：还有一句老话，说是时间是优质企业的朋友。是不是说，我买入了一直去持有，它就是能够保证我收益最好的一个方式？
俞刚良：这句话也是人们谈得比较多的，但是事实上从我们角度来讲，从价值的角度来看股票的话，实际上这句话是不完全对的，为什么呢？我们知道，我们生活中去买东西，会发现：没有什么东西你是可以不考虑价格，你就可以去买的。所有的东西，它都是有一个合适的价格，你去买，你会获得它的相应价值。如果买贵了的话，你会觉得自己亏钱了，对吧？买股票也是一样。那些优质的股票、优秀的公司，如果你在一个估值很高的位置去买入它，那么短期你可能面对的是一个相对的收益会比较低，长期你可能甚至会出现亏损。
主持人：就是说其实并不是说简单的理解价值投资就是买入，并且是长期持有，
俞刚良：您讲得非常对。实际上，价值投资不是一个简单的买入并且持有。在买入的阶段，我们需要去判断它未来的一个增长情况，它的内在价值在哪里。在持有的过程中间，我们也要根据基本面的变化、市场的变化，去判断公司的整个投资逻辑和我们的预期收益率有没有发生变化，这是一个相机而动的抉择。
主持人：其实现在很多价值投资的朋友都在抱怨，说现在好像做价值投资越来越难了，因为你会发现不断的会有一些成长性的公司脱颖而出，所以我们也是随着时代的变化，不断要去更新我们的观念，更新我们的理论体系，您怎么看待这一块？有些朋友甚至发出这样的质疑说，我们中国好像很难有价值投资，您怎么看？
俞刚良：在民间确实这类的说法还是比较多的。但是，我们如果看过去的三年，实际上是中国做价值投资非常好的一个时代。我们看到，过去的两到三年，有很多的我们称之为白马蓝筹股，股价都翻倍了，对吧？年化的收益率基本上在25%以上，像格力电器、贵州茅台这些非常优质的企业。所以我认为，价值投资它是没有国界的。只是说，我们怎么样去深入地、更好地去理解价值投资它的核心的一套逻辑，然后能够克服自己人性的欲望和控制好自己的情绪，然后才能把价值投资的这些原则运用好。我们是价值投资的拥护者。一些行业当中价格比较高的这部分龙头公司，我们还会去选。我们会综合公司未来的一个增长的预期，然后结合它当前的估值。实际上我们认为，确实对于一些优秀的公司，我们可能在估值上面要稍微要求放低一点，标准不能定得那么高。也就是说，当我们以合理的一个价格去买入并持有优质的股权资产的时候，随着时间流逝，它的增长会让我们的估值的中枢下移，长期来看，我们还是可以获得比较可观的投资回报的。
主持人：您所指的长期是多久？因为之前有一位朋友有提到说，现在来看的话，很多优质的一些成长性的公司是具备了未来十年的黄金配售的窗口，就在当下。您认同吗？
俞刚良：这是一个非常好的问题。实际上，长期我们不能够无限大的去看。我们做投资的时候，要兼顾中短期和长期，长期它是由一个个的短期和中期来形成的。从我们的角度来讲，我们主要是看未来三年这样一个区间。我们会判断，我当下持有一个股票，在未来三年它的预期的投资回报率是什么样子的？然后在过程中间，我去不断地去验证我的投资逻辑，我对增长的一些预期分析、预判有没有得到验证。在这个基础上面，我们会去做一些调整。所以，并不是说买入一只股票以后你就可以完全不管它，然后过个十年以后再看。这种情况，很可能就是十年以后，因为变数太多了，你会获得投资的失败。
这其实也是机构的一个优势，因为我们可以根据市场的变化，动态调整我们的组合，甚至去优化我们的策略。
主持人：另外，俞总应该是之前有很长时间的行业管理的这种经验，所以做实业的经验对于您做投资而言，有哪些帮助吗？
俞刚良：我自己觉得帮助还是挺大的。我之前在世界500强的知名的外企，和大中型的民营企业做过很长时间的财务高管，在这个过程中间积累了比较多的商务、企业管理和财务管理的实践经验。在透彻理解企业的商业模式、企业的业务，把握企业的战略方向，深入理解上市公司财务报表上面，我觉得可能我比一般的基金经理算是有一些比较优势。但是，最重要的帮助，我觉得过往的实业经验给了我以实业的眼光来做投资，这也是我们的一个特色。所以我们的风格是偏价值的，非常注重企业的基本面。
主持人：而且偏传统一些，好像听下来传统企业多一点。
俞刚良：可能银行是比较传统，但是在消费和大健康领域还是会有一些新兴的公司出来。多年从事实业的经验告诉我们，做投资还是要有股权思维。也就是说，以实业的眼光来看投资，那么它的实质就是，买股票它不是一张简单的权证，它实际上是买公司的一部分。
我举个例子，我们投资贵州茅台，就相当于找到一个非常顶级的商业模式。我们想想，贵州茅台它是一个什么样的商业模式？基本上是赤河水，加上高粱，拌一拌，然后等着时间发酵。那么他获得的这笔生意是90%的毛利率，50%以上的净利率。我们想一想，这样好的生意模式，我们如果自己创业的话，实际上是很难找到的。事实上，很多生意我们会发现做起来很辛苦，但还是赚不到钱、赚不了多少钱。它的本质就是生意模式不好。
再举个例子，我们投资中国平安、投资格力电器，就相当于找到了以马明哲、董明珠为首的国内最优秀的一帮管理团队来作为我们的合伙人。如果我们自己创业做老板的话，实际上是很难找到这么优秀的管理团队。所以从实业眼光来看投资，我想很多问题就能够想的比较清楚。
主持人：但是毕竟您提到的贵州茅台它只是一个个例，巴菲特当时一直买可口可乐，他是一直持有的，包括现在可能也给他非常丰厚的回报，但像可口可乐、像茅台这样的公司，我们A股真的有吗？你会觉得好像似乎很难去找到这样的类似的优质的股票
俞刚良：这样的困惑，可能也是很多投资者会有的。实际上我们去想一想，A股现在超过3500只股票，两市加起来。如果是以百分之一来看的话，至少也有三、四十家好公司。因为我们讲百里挑一，你总能挑到一些非常优质的企业。三十家企业里面，我们去找到5到10家优秀的公司，持有，然后动态地调整这个投资组合。
我们觉得中长期来看，我们还是可以获得一个比较优异的回报的。如果我们持有了增长非常快的中国最佳的那十只上市公司的股票，我们还不能够去分享中国增长的红利的话，那么中国增长的红利到底体现在哪里呢？
主持人：这个就跟个人的学历也好，个人的经验也罢，能力也好，其实是有很大的关联的，就非常考验我们的眼光和选股的能力。选股的技巧稍后我们和俞总会具体再聊，接下来我们关注一下俞总的投资理念这一块，我们有没有一些标准可以给大家有一个提供和参考？
俞刚良：好的。投资理念，我们觉得实际上可能不同的人会有不同的风格和理念。总的来讲，我们自己总结的有三点。第一点是长期投资，第二点是价值投资，然后再加上逆向投资，一共是三点。
长期投资，实际上它是追求复利效应下资产的稳定增长。爱因斯坦曾经把复利作为“世界第八奇迹”，这是一个很高的评价。以复利的角度来看，如果我们每年有比较稳定的20%的收益，五年以后，我们的投资回报可以让我们的本金翻2.5倍。如果再拉长一点，十年会变成六倍。40年的话会变成一千四百多倍，这是非常恐怖的。所以这就是“世界第八奇迹”，它带来的这个效应。但是复利效应它有两个前提。第一个是要有正的回报。因为如果是出现负的回报的话，它的复利效应就会打折，就会有折扣。另外一个，它一定是在长期来完成的，它不是说很快的几个月、一年就能够完成的，它是长期才能发挥它的作用。
第二点是价值投资。价值投资我们的理解是分享优质股权价值持续增长的红利。在2002年的时候，美国沃顿商学院西格尔教授发布了他的研究成果，他去看了1901年到2001年，美国过去200年，整个的大类资产的收益率的情况。因为美国的资本市场发展比较早，然后他们的数据积累也比较完善，所以可以做这样一个研究。他的研究结果是，一美元，如果在1801年持有的是美金的话，那么到了2000年或者2001年，它会变成六美分。这是因为通货膨胀对它的一个腐蚀，大家都可以理解。如果是黄金，大家都认为它是一个保值的东西。黄金经历了200年以后，一美元的黄金，它变成两美元。听起来好像还不错。(好像还不错，但是我们想想相比持有货币确实是很好。)但是我们再来看一下股票，它的投资回报率怎么样？200年以后的2001年，当时的一美元变成了75.5万元，就是翻了将近76万倍，年化收益率7%左右。(差别就出来了。对。)
然后第三个，我们讲逆向投资，是把握高安全边际下确定性的投资机会。在过去，学院派有一个有效市场理论。这个理论听起来是非常完美的，但实际上它是有瑕疵的。它说股票的价格已经反映了市场所有的相关的影响股价的因素，这是一个“很完美”的理论。但实际上这个理论它有一个假设，在现实中常常是不成立的，就是“理性人”的假设。它假设所有的投资者都是理性的，但是我们知道，在现实生活中，在投资世界里面，真实的投资者他往往不是理性的。所以市场有的时候也会犯错误，当市场给我们机会的时候，我们要抓住它。
比如说到的茅台，它遭遇了两波不利的因素。一方面是出现了白酒的塑化剂事件，所以整个的白酒行业所有的股票几乎都是在大幅的下跌。同时，它又碰到了“八项规定”带来的对于公款消费的一个限制。在此基础上，茅台的市盈率从的30倍以上，跌到了不到八倍的市盈率。然后在以后，由于茅台它的业绩大幅的增长，我们可以看到现在茅台的股价已经超过了九百元人民币，未来可能还会超过一千元人民币。当年到的时候，它只有一百多块人民币。所以在这个过程中间，到逆向投资买入茅台的话，至少可以收获七倍以上的投资回报。
主持人：有两点想问你，一个是追求复利这一块，因为我们投资者都很喜欢追涨杀跌的。所以好像择时这块比较困难。所以是不是我们可以做一些指数型的产品？指数投资？定投的思维，是不是能更好的帮我们实现复利？
俞刚良：事实上对于指数基金的推荐，在过去实际上有一次巴菲特也提到了。对普通投资者来讲，这不失为一个很好的建议。但是我们要想一想，为什么巴菲特他自己没有去投资指数基金？而推荐普通的投资者去购买指数基金？我们认为，指数基金不失为一个还不错的投资工具——对于普通投资者来讲。但是指数基金它要发挥作用的话，要有一个前提，因为在美国过去可能十年甚至十年以上都是一个向上的牛市，对吧？即便是像经历了的金融危机下挫以后，它也是很快的就起来了。但是我们知道，过去的十年，A股指数几乎是没有什么上涨的。
所以从这个角度来看，我们要在不同市场上去运用指数基金工具的时候，我们还是要去判断它的有效性。当然，定投是一个非常好的建议，因为不管它是上涨还是下跌，它都能够去摊平它的成本，所以这种方式是可以收获一定的回报的。但是我们认为，它在中长期不一定能够跑赢那些做得好的基金经理管理的产品。
主持人：你对于未来的趋势判断一定是好的，那你可以考虑考虑指数的投资。另外一点就是您刚提到的高安全边际下的这种逆向投资的机会的这块，其实就想问问您，一些好公司，比如说受到一些事件性的影响，它调整了，我们到底该怎么去判断它这个短期的调整就结束了，万一它下面还有更大的调整的空间呢？
俞刚良：这个就是我们俗话说的，抄底往往有的时候抄在半山腰上，对吧？你在抄底了以后，会发现股价还在继续往下调整。这种情况，怎么办？确实这是我们在投资时会碰到的一个问题。我觉得很关键一点就是，我们认为估值它是一个“锚”。我们去判断这个企业它具有什么样的投资价值的时候，我们必须了解清楚它的核心的竞争优势。它的股价下跌的原因是什么？是因为短期的业绩下滑，未来业绩是不是能够回升？还是说它整个的一个增长逻辑就已经变掉了，它的高增长已经一去不复返了。所以我觉得我们还是需要区分不同的情况来进行判断。不是说简单的股价下跌去买入，就能够收获一个很好的投资回报的。
主持人：我们刚才更多的聊了一下理念，策略这一块有没有一些比较实用的技巧可以给我们的投资者去参考一下？
俞刚良：好的，我们分享一下我们自己总结的一些投资策略。第一个我们是做深度研究的，我们主要深度研究那些具有长期投资价值的战略性行业，刚刚我也谈到了我们关注的几个行业。我们认为实际上在研究企业的时候，我们就像是盲人摸象一样，从不同角度把握企业不同的面。越是当我们深度的去研究企业的时候，我们对于企业真实的基本面的情况了解得就会越详细。这个时候对企业的长期竞争优势，判断就会比较准确。另外一点，对于行业内拥有护城河的头部企业，我们会做持续的跟踪。基本上我们跟踪的企业，都是在行业或者细分行业前三的企业。
第二点是，我们买入并且持有估值合理的成长型企业，分享企业盈利持续增长的红利。对于真正优秀的成长股，刚刚我也谈到，我们对估值的要求可以适当的放宽，因为业绩的增长会带来未来估值的下降。
第三点就是择机进行逆向投资，买入股价被低估，安全边际高的优秀的企业，最优化风险收益比。这个是逆向投资的机会，事实上不是随时都有的。我们有的时候需要耐心的去等待这样的机会出现。
而第四点是集中持仓，适度分散，控制交易成本，提高绝对收益。事实上过度的分散化，它会拉低整个组合的投资收益，并不是越分散越好。我们看好的、研究透的一些股票，我们要敢于给它仓位。因为长期来看，往往是一两只重仓的很好的标的，带来的回报会超过其他的仓位低的股票的回报。另外一点就是，频繁的交易带来的交易成本，在长期它一定会拉低整个我们的投资组合的投资收益。交易成本，实际上是额外承担的一个成本。这也是为什么很多主动管理的基金跑不赢指数基金的一个原因。
主持人：另外其实选股对于我们投资而言，也是一直需要学习的一个课题。同样的站在牛市可期的当下，选股的考验，它的重要性也是不言而喻。作为机构在选股这一块有没有一些经验可以给投资者一些参考？
俞刚良：好的。我们确实觉得投资系统不需要非常复杂，关键是要简单、实用。爱因斯坦说过，凡事要尽量简单，但是不能过于简单。所以对于投资方法，我们总结了四个步骤。
第一步是初步筛选个股。选股的第一步，我们觉得它就像一个筛子一样，从一堆的股票里面去把那些值得我们进一步深入研究的这些标的去筛选出来。具体的方法：我们可以建立一个结构化的问题清单，把我们最关注的那些问题放在清单里面，然后把那些潜在的研究标的来挨个过一遍。我举两个例子。一个是我们看看这个公司的业务是不是我们可以理解，容易理解或者能够弄懂的。如果这个是在我们的“能力圈”之外，我们可以把它放弃掉了。另外，公司的一些主要的财务指标，像盈利能力的指标，现金流，偿债能力的指标，能不能达到我们的最低要求？实际上就是“排雷法”。把那些财务不够健康的公司排除在外面，这样可以提高我们的研究效率。
第二步，就是评估公司的核心竞争优势。这个工作的实质，实际上就是商业分析，目的是深入把握公司的核心竞争优势，也就是巴菲特说的“护城河”。我们同时还要评估一下公司的“护城河”它的变动趋势：变好，还是逐步的变差，还是保持比较平稳的一个态势。对于“护城河”的评价，体现出投资者理解行业、企业、产品、业务的能力，考验的是投资者在商业分析、认知、包括常识等方面的一些素质。不同的投资者之间，在认知水平和定性分析的能力方面差异比较大，这个素质实际上就体现出投资的艺术性了。
第三步是估值评价。我刚刚讲到，生活中没有什么东西是可以不用看价格就买的。在投资股票的时候，特别是这样。再好的股票，买贵了一样也会亏钱。具体的估值方法，有绝对估值法，有相对估值法。当然，估值不是一个精准的算术题，它并不存在标准答案，所有的估值都是建立在一定的假设条件之上的。估值的目的是尽可能客观地、全面地去把握公司的估值。追求数字的精确是没有意义的。“模糊的正确，胜过精确的错误。
在”护城河”评价和估值评价的基础上，我们可以画一个九宫格。在九宫格里把投资标的归归类。从逻辑上来讲，那些“护城河”宽，同时估值又低的公司是我们可以重点考虑的投资。“护城河”宽、估值相对合理的公司也是我们可以考虑的。但是没有“护城河”的公司，我们基本上可以排除。有“护城河”，但是股价被大幅高估的公司，我们需要耐心等待它的价值回归到合理区间。
最后一点，是判断未来的一个预期收益率。我们知道，股价是等于市盈率乘以每股收益。也就是说，公司的股价，它的增长有两个驱动因素，一个是估值的修复，或者说是提升；另一个是公司的业绩，或者说每股收益的增长。我们可以在之前九宫格的分类结果基础上，从个股的估值修复和业绩增长这两个维度，来评估未来几年公司股价的上涨空间和我们预期的投资收益率。这样的话，在不同行业的股票之间，我们就可以以预期收益率作为一个衡量标准，来确定不同投资标的的一个优先次序。完成了上面这四个步骤以后，基本上就完成选股这个环节了。
主持人：就听下来，其实我们虽然说是价值投资，但不一定就是说那些天花板够高，或者护城河够深的这部分公司，我们就一定会在当下做一个选择，还是要综合的去通过一些我们自己的体系做一个评估。
俞刚良：对，所以我们讲投资的一个逻辑是，我们要买便宜的好公司。公司好不好，这是一个维度；我们也要看估值，是不是足够便宜，也是很重要的一个衡量因素。
主持人：最后如果说有一些朋友想通过投资去赚钱，您作为比较有经验的人士，能否给他们一些意见？
俞刚良：好的。我认为我们在做投资的时候，如果是初入股市的话，我的一个重要的建议是说，我们千万不要一开始就投入很多的本金。因为“股市有风险，投资需谨慎”，这句话并不是一句套话，而是实实在在的。因为投资股市的时候，有的时候风险会很大，而且每个人多多少少在股市的投资过程中间会犯错误。关键是这个错误带来的影响有多大，是不是影响到了我们的生活？事实上，在股市中收获最大的时候，往往是在我们发生亏损的时候，因为这个事会触发我们去做思考和反省。但是，如果一次性我们就把本金都赔完了，我们就丧失了从教训中去成长的好机会了。投资它是不断学习的一个过程。多读书，多思考，多实践，才会有真正的成长。
另外一点，许多投资者是想把自己变成像巴菲特一样的投资高手。但说实话，这一点太难了。巴菲特只有一个。投资是一个专业性的东西，我们讲术业有专攻。天赋和经验对于投资股票都很重要。我想，我们不会希望说，自己看了一本《本草纲目》就想去给病人去配药，给他做手术。因为医生是非常专业的一个职业，我想投资也是一样。投资成功并不需要我们每个人成为巴菲特，事实上还有另外一条路。我们可以找到像年轻时候的巴菲特一样好的、这样优秀的基金经理，然后去购买他的产品，去获得长期的一个资金回报。
主持人：好，节目最后非常感谢俞总，也希望今天俞总的介绍能够帮助我们的投资者更好的去认清当下，把握机会。再次感谢俞总的做客，我们也期待着后续能够跟您有更加深入的一些沟通和探讨。朋友们，我们下期节目，再见。
（文章来源：东方财富证券研究所）
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