硅料会“雪崩” “断崖式下跌”吗？

赶碳号：

硅料将断崖式下跌？这可能只是你的想象。

用这样一个标题，对于苦硅料久矣的光伏行业来说，可能情商有点低。更何况，硅料降价趋势已然形成，很多文章最近都在用“雪崩”、“断崖”来形容硅料的“惨状”，可谓语不惊人死不休。

有点一根筋的赶碳号也在自责：世道已不易，为什么就不能顺应大家的美好愿望，说点让人舒服的话呢？真话实话，在很多时候虽讨人嫌，但该说还得说。

实际上，关于硅料何时出现拐点这个话题，早在三四个月前，我们就曾和头部硅料企业以及一些券商分析师沟通交流过。在当时，我们大胆提出一个假设，硅料价格拐点，可能等不到当时的主流机构所预测的年中。我们甚至认为，今年春节前后就会出现硅料拐点。事实果然如此。但拐点归拐点，绝不等同于硅料会断崖式下跌，这是两个不同的概念。

就像一个多月前的11月29日，我们认为，硅片降价只是一个开始，光伏行业即将迎来全面产能过剩一样。在当时，不少人批评我们杞人忧天，这个时代哪个行业不过剩？！过去这一个多月的市场变化，从某种程度上也证明了我们的判断。

当然，这不代表今天的观点也是正确的，只是提出一些分析和依据，需要大家独立解读、判断。

图1 光伏产业链部分环节基本行业特征；来源：国金证券研究所

整个光伏制造产业链，行业的利润蛋糕怎么切，从长期来看，是由各环节的进入壁垒和竞争格局决定的，但从中短期的动态变化趋势看，则通常由各环节相对其上下游（或短板环节）的供需关系边际变化所决定。

比如，下半年的光伏玻璃和从持续至今的硅料，作为产业链上显著的供应瓶颈，通过不断涨价，攫取了远超其它环节的超额利润。

此外，产业技术进步也会在一定阶段内影响环节利润分配，例如到金刚线切割技术在单晶硅片领域的推广应用，使得硅片环节在降价过程中，实现超额利润。而PERC电池在对BSF的替代过程，也享受了2-3年的超额利润。

决定硅料价格的中短期的最重要的逻辑，就是供需。

带有趋势性特征的“价格拐点”的出现，往往带有预期，会提前反应，就像期货一样。在硅料的供需关系中，长单锁量不锁价，现货价格则是买卖双方不断博弈所形成的结果。决定博弈结果的，不止是上下游产能产量等供求关系，也包括了对未来供需关系的预期。

所以，我们之前预测，硅料价格拐点会提前，而不是在供需平衡时才会出现。但如果就此认为硅料会“雪崩”、“断崖式下跌”，则缺乏事实依据。

实际上，在整个的前三个季度，甚至前10个月，都处于拥硅为王的时代，最后两个月，随着一部分硅料产能释放出来，则进入一种“紧平衡”的状态。

，我国多晶硅生产80万吨左右，加上进口的10万吨，全年总计在90万吨左右。按照每瓦组件2.66克的硅耗，大约对应338GW的组件。这个数据，与全球光伏装机组件总需求基本匹配。

图2 数据来源：SolarPower Europe SEIA

但是，这种“紧平衡”在最近一两周内正在渐渐被打破。行业咨询机构形象地记录下了硅料价格预期的博弈过程。

12月7日，PV InfoLink这样描述："尽管市场氛围微妙，博弈气氛紧张，盼跌情绪浓郁，但是买卖双方对于新的价格仍然各有考虑，实则买卖双方出价都呈现极度谨慎态度。”

12月28日，PV InfoLink则这样记录：“上游环节博弈程度日趋激烈，硅片环节仍然处于价格急速下跌过程中，假设以硅片跌幅对应硅料价格的下跌幅度测算，恐当前硅料价格水平暂时难以覆盖。但是在目前纷繁复杂的市场环境和快速变化中，上游企业也纷纷在寻找和摸索新的商务合作模式，寻求互相依托和绑定合作关系。”

在光伏史上，到目前为止，至少曾经出现过三次“拥硅为王”的现象，分别是到、到、以及到现在。导致这三次高价格周期的直接原因，都是短期需求超预期、而供给无法跟上，即：阶段性供需错配。

这主要是因为，硅料是技术、资金壁垒最高，产能最为刚性，而且扩产、爬坡周期最长的一个环节，同时叠加例行的检修、生产事故、限电等不确定性因素，远比硅片、电池、组件其他三个环节更容易出现供应不足的情况。

客观说，硅料企业在过去两年中取得如此的“超级利润”，看似不合理，但这就是市场，这是生意。这就是理想与现实。

图3 组件及硅料价格预测（元/W，元/kg）；来源：硅业分会、PVInfoLink，国金证券研究所测算

，硅料主要供给增量包括协鑫包头10万吨、大全包头10万吨、通威乐山三期12万吨、新特准东10万吨、东方希望宁夏12.5 万吨、合盛硅业10 万吨等。

预计到底，我国硅料名义产能将达到240 万吨。但考虑到新增产能建设进度，以及可能受到疫情防控、冬季气候、限电、硅料环节盈利收缩等因素影响，部分在建产能投产时间及爬坡进度或存在不确定性。

目前，包括硅业协会在内的多家机构均普遍预测，我国多晶硅的实际产量将达到130万吨，大约是当年底实际产能的一半。

图4 全球光伏装机及多晶硅需求预测；来源：硅业分会

这130万吨产量，再加上每年进口的10万吨，在，我国多晶硅的总供给约为140万吨。按照2.66克/W的硅耗来计算，140万吨硅料，对应的组件供货大约为526GW。

仍以图2为基础，全球新增光伏装机预计为240GW，实际需求333GW。，目前各大机构普遍预测会达到350GW，实际需求则会在486GW。

在全年，140万吨硅料所对应的526GW组件，实际上只比486GW的全球实际总需求超出40GW，占比7%。当然，海外也有极少量组件产能，但基本可以忽略。

除了算硅料自身的账以外，对比硅片、电池、组件三大环节的扩产情况，也有参考价值。硅料相对于产能庞大的硅片来说，至少在，还不用太担心。

图5 硅片环节名义产能及需求（GW）；来源：国金证券

另外，值得注意的是，进入第四季度以后，硅料产量的环比增长速度已经在放缓。

同时，市场变化多端，绝非千篇一律。很多下场的硅料新玩家也并非所有人都意志坚定，而不存在观望心态。未来硅料价格走低，项目延后甚至取消也不是不可能。

图6 资料来源：硅业分会，SMM

国金证券认为，综合考虑硅料新产能释放节奏及终端需求强度，预计硅料价格呈现“波浪式下跌态势”：

第一季度为传统需求淡季，但考虑到目前主流组件企业一季度在手订单较为饱满且价格合理，同时考虑国内补装需求及硅料供给环比增幅相对较小，预计一季度硅料价格低点在20~25万元/吨；

随价格回落后，国内及海外地面电站需求大规模启动，预计硅料价格下跌节奏在的第二季度将会放缓，甚至出现阶段性反弹；

在第三季度开始，硅料供给释放提速，预计下半年价格下跌将加速，预计到年底硅料价格或回落至10~15 万元/吨。即使是这个价格区间，相对于每吨四五万的成本，毛利也是相当丰厚的。

图7 年硅料供给释放节奏（季度有效供应，考虑爬坡）；来源：各公司公告、官网，国金证券研究所测算

市场是公平的。虽然不存在“雪崩”、“断崖”，但放在更长的时间周期内，硅料价格终将归回常态，甚至有一天出现价格战的情况。这将是常态。因为，就连擅长打价格战的TCL、比亚迪、创维、海尔们都在跨界光伏了。这个行业将变得越来越热闹，越来越精彩，光伏企业之间的竞争，无疑也将越来越残酷，赚钱越来越难。

赶碳号认为，未来光伏企业之间的竞争，比拼的就是精细化的综合成本控制能力、全产业链垂直一体化布局的把控能力，以及更敏捷更有预见性的战略机动能力。落后者将被出清，优胜者继续为王，这就是光伏。

END

A股小六仙：

行情解读

随着疫情冲击的减弱，的最后一周A股三大指数均以阳线报收，市场初显企稳苗头。而作为的开局，首周市场又能否给大家亮出一个漂亮的“起手式”呢？在前一次早评中，锐叔分析了一些的宏观经济、外部环境、流动性、资金面等影响市场的重要因素，并认为将是历史上难得的阶段性经济强复苏、宏观流动性宽松、外部因素影响向好共振的一年，这一背景下的A股市场自然值得期待。今天则主要对年初行情节奏做一些预判。

最近影响市场的主要因素是疫情。从刚公布的12月制造业PMI来看，较11月下行1个百分点至47.0%，这个数值不但低于去年上海疫情期间的47.4%，且为自1月以来最低值（除2月外）；非制造业PMI下行5.1百分点至41.6%，这个数值同样不但低于去年上海疫情期间的41.9%，同样且为（除2月外）记录以来最低值。由此可见，疫情对经济进而对市场的影响程度有多大。

不过，从最近对市场情绪影响较大的疫情动态来看，全国百度发烧搜索指数于12月17日达到顶峰80211，而截至到前天，该指数已降至5559，较峰值下降93.1%并回落至“新十条”发布之前；全国百度疫情指数也是在12月17日达到顶峰265224，而截至到前天，该指数也已降至34837，较峰值下降86.8%并创下去年4月以来新低；发烧搜索指数和疫情指数大幅回落，反映本轮疫情高峰已经过去。疫情高峰过去意味着经济将迎来复苏，以疫情达峰较早的北京为例：①北京地铁日客流量（7DMA）已修复至6月下旬水平，相当于均值水平的约35%（11月末地铁客流量相当于均值水平的约15%）；②北京电影票房（7DMA）修复至7月下旬水平，相当于均值水平的55%（11月末电影票房曾多日为0）；③此外，航空近期也有明显起色，国内不含港澳台的日执行航班数已修复至6月中旬水平，相当于均值水平的约45%（11月末的日执行航班数相当于均值水平的约15%）。上述数据显示，北京的线下经济强度或已修复至6月下旬-7月下旬水平，虽然全国整体稍微会滞后一些，但预计很快会跟上。因此，从疫情影响这个角度来看，当前时点大致和去年上海疫情后的5月初类似，市场走势自然有望部分复制去年5-7月的那轮行情。

另外，通过对之后元旦后、春节前市场行情“日历效应”的回溯，元旦后5个交易日及春节前5个交易日均有较为明显的“日历效应”。就胜率来看，元旦后5个交易日及后10个交易日市场大概率上涨，尤其元旦后5个交易日三大股指胜率更高，均达到70%。就涨跌幅来看，创业板节后上涨幅度较高，元旦后5个交易日和后10个交易日涨幅中位数分别为3.32%和2.71%；春节前10个交易日，市场胜率方面优势并不明显，上证指数与创业板指上涨概率为60%，而深证成指仅为40%；但临近春节，随着1月中下旬地方两会密集召开，市场对两会的政策预期升温，节前5个交易日胜率及涨幅均有明显提升，三大股指中创业板表现突出，上涨概率达80%，涨幅中位数为2.32%。

总体来看，年初市场震荡上行几率较大，节奏上可能大概为元旦后有一段反弹，稍事休整后，临近春节再延续反弹之势。结合隔夜A股先行指标富时中国A50指数小跌可能让A股低开，今天早盘时段或有不错的低吸机会。

板块掘金

上周五涨幅前列的传媒娱乐、互联网、文教休闲等，本质上也属于大消费范畴，其上涨体现的还是消费疫后修复这一市场主线，并反映消费主线的行情正在从之前涨幅较大的出行链向相对低位的品种扩散。在去年12月26日的早评中，锐叔就曾提到，“传媒娱乐、文教休闲中的线下部分其实和旅游、酒店餐饮、食品饮料等消费类品种一样，之前受疫情冲击较大，因此未来随着防控政策的优化和疫情逐步得到控制，同样具有较强的复苏弹性。日韩欧美经验也表明，疫后复苏阶段传媒标的拥有可观弹性，防疫政策调整后影视院线、体育赛事转播等标的均出现明显涨幅，而疫后的经济增速恢复又带动广告营销公司股价上涨。传媒娱乐的另一大驱动逻辑则来自于近期政策定调支持平台经济健康，转向常态化监管。传媒板块相比部分消费赛道，还有两个优势，一是前期反弹幅度不大，目前位置仍处于近三年的底部区域，不像旅游、酒店餐饮等已明显高于疫情前的时的水平；二是估值较低，截至11月1日，申万传媒PE-TTM为18倍，为历史底部。总体来看，后续随着利好政策相继出现，叠加疫情的边际好转，线上线下有望形成强力共振，传媒板块有望延续修复态势。”从目前传媒娱乐和文教休闲两个板块指数的位置来看，距离疫情出现前的底的水平还有相当距离，因此预计后市还有修复的空间和潜力，仍值得我们继续关注。

消息面上，国家发改委在求是刊文《加快构建中国特色数据基础制度体系促进全体人民共享数字经济发展红利》，提出：要进一步解放思想，加强统筹推进，强化任务落实，创新政策支持，鼓励有条件的地方和行业在机制、路径、模式探索等方面开展先行先试，积累实践经验。在此基础上，稳步构建以“数据二十条”为纲领的“1+N”制度体系，进一步完善数据产权界定、数据市场体系建设等制度和政策，更好构建完善我国数据基础制度体系，为推进中国式现代化、实现中华民族伟大复兴提供坚实的体系化制度支撑。高水平科技自立自强、新型工业化信息化、共同富裕、绿色发展、安全发展等将是贯穿未来多年的中国经济及资本市场主线，时代的机遇包括，信创为代表的数字经济、“新半军”为代表的先进制造业、受益于国家安全的农业现代化和能源产业链供应链、共同富裕孕育“新”需求及再造“老”行业。，包括“数字经济”以及“安全发展”、“自立自强”相关的能源科技、国防科技等先进制造业及“新基建”，一方面，对于经济稳增长有明显贡献，同时又符合二十大报告明确提出的“以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴”以及2035年发展目标的领域，有望成为中国经济结构性亮点和赢家。以信创为代表的数字经济板块在去年10月-11月曾有亮眼的表现，但之后出现了一波回调，在年底最后一周又出现企稳迹象，或许意味着板块又到了逢低布局时，大家不妨适当关注一下。

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浙江29年老股民：

查了下，国金证券居然是谊众上市的承销商。想必国金写这篇研报，在谊众公司也是拿到了其它卖方拿不到的信息。 3.5亿，2024年6亿的净利润，投资者们看着办。

敌不动我不动-：

想换个券商，现在用的是广发的，万2.5的。听说东财的好点，大家有没有用的好点的给个建议。东方财富(SZ300059) 国金证券(SH600109) 格力电器

腾讯控股

有连云：

软件服务持续爆发，税友股份涨停，数字政通、绿盟科技等多股跟涨。软件ETF（515230）涨超3.8%，盘中溢价交易。

国金证券表示，软件板块投资主线是“安全与发展”，即基础层的国产替代、自主可控，应用层的数字化、智能化。软件行业收入和利润波动趋势不一致，预计逐步进入经营杠杆正向弹性，随着收入增速回暖，利润增速加速，叠加当前机构持仓和估值处于历史底部，迎来良好建仓时机。

（来源:界面AI）

声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

指慧家：

转载来源：Wind

// 国外投行看好A股、港股 //

展望，国内外投资大行纷纷唱多A股和港股，高盛预计此波牛市继续，大摩极度看好A股和港股。

高盛认为，自今年11月始，中国股市已出现了一个相对较强劲的牛市信号，预计此波牛市将持续。今年外资增持A股并非个别现象，而是代表了一种趋势。它背后的逻辑是，A股在全球市场动荡时期提供了一个相对安全的避风港。

摩根士丹利继上月中调高恒指目标后，再度上调恒指目标，在基本情境下，将恒指明年12月目标价由18200点上调至21200点，相当于预测明年12月市盈率9.9倍。

大摩表示，对中国市场的看法更趋正面，将MSCI中国长期以来给予“与大市同步”调高至“增持”评级，将MSCI中国指数由59调高至70；将沪深300指数目标由4140点上调至4350点。

从全球经济发展来看，配置中国资产已经成为共识。当前，全球各主要经济体所处的经济周期出现了错位。一方面，欧美国家正面临高通胀、低增长、快加息、高债务的经济基本状况。根据国际货币基金组织（IMF）预测，全球经济增长率为2.7%，但实际增长率有25%的概率会低于2%，这也意味着欧美国家在可能步入经济衰退周期。另一方面，随着中国疫情防控进入新阶段，中国经济将在底和初恢复上行趋势。国际金融论坛（IFF）发布的《全球金融与发展报告》显示，，随着疫情防控政策优化调整，中国社会生活将逐步恢复正常，经济发展有望增长4.6%。这也意味着中国经济会率先步入复苏周期。

基于这种周期差异，国际资本会倾向于配置预期好、风险低、收益高的资产。一方面，当前美联储加息使得全球非美元货币纷纷贬值，但相比之下，人民币汇率仍然维持了相对稳定，增强了中国资产价格稳定的预期。这得益于国内经济大盘相对稳定、稳中向好，支撑着我国汇率的合理稳定。另一方面，我国经济预期良好，也增强了人民币汇率的弹性，并保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

同时，国际低利率环境也凸显了中国资产的高收益。中美利差虽然呈现收窄趋势，但是考虑到中国国内通胀率仍处在低位，中美实际利率差额仍然有利于中国资产的收益率。从中长期来看，两国经济周期差异将更有利于中国经济的快速恢复。对于国际投资者而言，在同样的风险下，收益率越高的资产自然更具有吸引力。

// 国内投行也较乐观 //

银河证券杨超等认为，展望，基于当前A股估值低位，经济修复动力较强，市场存上行动能，但是，行情亦或一波三折，受上市公司业绩修复影响，二季度A股上行动能或更为明显。整体上，是新的转换之年，是A股市场布局之年。

回顾2000以来的A股市场，在股市下行周期中，价值股具有较强的防御性，总体风格占优；在股市上行周期中，成长风格占优的可能性更大。业绩上行期，成长相对占优；业绩下行期，价值相对占优。因此，预判成长或是主线。

大盘VS小盘：“二十大”对产业革新提出了新的要求，国产替代科技创新将迎来长期发展趋势，小盘股或仍是的主线，从市场情绪分析，小盘股灵活性强，与成长股分析一致，在A股没有出现长期牛市的背景下，小盘股行情仍存更多期待。

受政策面，尤其是中国特色估值体系及对地产流动性支持等影响，大盘股、价值股亦会存在较好的交易性机会。

国金证券赵伟等认为，，“非经济因素”干扰会显著减弱，托底政策“累积效应”或将显现；外需拖累严重下，稳增长加码势在必行，投向广义依然“重基建轻地产”、基建“新旧兼备”。传统基建，实际推进或明显改善、区域关注中西部、产业关注交通类；新基建支持下，制造业投资或成最靓丽的宏观指标，地产拖累减弱；消费修复是大势所趋，重点关注企业补偿式需求与居民收入两端消费等，前者弹性或存低估。

新时代“朱格拉周期”即将开启，产业升级、补链强链等紧迫性提升，或带来新一轮产业投资周期；战略安全、自主可控相关产业或将一马当先、首先受益。与传统“朱格拉周期”核心驱动主要来自需求端不同（如设备更新需求等），新时代“朱格拉周期”或带有明显的供给端特色，政策引导下生产与消费环节加快转型升级。财政端“留抵退税”、货币端“设备更新再贷款”等结构性工具，对企业报表起到良好保护，政策续力下，“累积效应”将现。

// 全球市场展望 //

华尔街的策略师们预计，将以一个比好得多的情况结束，即使未来的市场继续高度波动。

对许多股票和固定收益投资者来说，是糟糕的一年，也是过去45年里标准普尔500指数出现两位数下跌的仅有六年之一。这两类资产都出现了波动，价格大幅下跌，债券的表现堪称史上最差。

久经考验的60/40投资策略，即其中一种资产类别有望对冲另一种资产类别的损失，惨败而归。随着通货膨胀加剧，甚至现金也贬值了。

嘉信理财（Charles Schwab）首席全球投资策略师Jeff Kleintop表示：“我们仍预计将是积极的一年，但在最初几个月可能会伴随大量波动。”克莱因托普说，市场将担心经济衰退，以及世界各国央行将以多快的速度停止加息。

他说：“所有这些力量至少在明年头几个月将对市场产生推拉作用，这对投资者来说可能意味着一段颠簸的旅程。”

Kleintop和其他策略师预计，股市今年可能会走高。他说：“这些担忧在年中之前应该会消退，在今年下半年，我认为这已经成为共识，情况看起来更加光明，市场看起来更好。”

贝莱德（BlackRock）全球固定收益部门首席投资长里克•里德（Rick Rieder）表示，固定收益领域的利率可能会继续小幅走高，但随着通胀消退，今年下半年利率应该会下降。收益率与债券价格走势相反。

他表示：“我认为，今年下半年对固定收益和股市来说都是利好。”他补充说，在利率下降的环境下，“认识到经济不会像那样跌下悬崖”，应该会对市场有所帮助。

经济衰退是投资者最担心的问题之一，对于经济衰退何时开始、持续多久以及程度有多深，人们并没有达成太多共识。但是，随着美联储继续提高利率，华尔街有一种明显的感觉，经济衰退正在来临。

“目前看来很有可能出现衰退。对我来说，争论的焦点将是，这是一场温和的衰退，还是一场更严重的衰退。具有讽刺意味的是，我认为如果衰退发生得早一些，情况可能会缓和一些，”洛克菲勒全球家族办公室（Rockefeller Global Family Office）首席投资官Jimmy Chang表示。“因为如果以后发生这种情况，就意味着美联储将进一步加息。我认为美联储可能会过度紧缩经济，导致经济陷入衰退。”

Chang表示，经济衰退可能是温和的，因为消费者状况良好，银行体系强劲且监管良好。他说：“就业市场仍然非常紧张，希望公司不会大举裁员。”

投资者正在等待就业市场出现拐点，因为失业率大幅上升可能会成为美联储暂停加息甚至开始降息的催化剂。

美国银行（Bank of America）全球经济研究主管伊桑•哈里斯（Ethan Harris）表示：“目前，劳动力市场正在以非常缓慢的速度放缓。”“我认为这是高度不确定的，但在未来三到六个月的某个时候，劳动力市场将开始大幅疲软。引发这种转变的是心理上的变化。到目前为止，人们仍在被雇用，有大量的职位空缺。在某种程度上，人们开始质疑经济扩张的可持续性。他们开始取消职位空缺，经济被胶带和保释线支撑着。”

他说，到今年夏天，美国经济应该会开始出现就业岗位减少的情况。“在3月到6月之间的某个时候，我预计经济会显示出明显的衰退迹象。除了通货膨胀问题之外，经济状况相当健康。”“没有大规模的信贷泡沫。”

“在衰退开始前，市场永远不会触底，” Chang说。“这将意味着周期的新低点仍在我们前面，在某个时候，美联储会眨眼，扭转政策，那将标志着触底。”

上证指数(SH000001)创业板指(SZ399006)教育ETF(SH513360)

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证券之星财经：

国金证券股份有限公司袁维,徐雨涵近期对华厦眼科进行研究并发布了研究报告《专家领航，科研领跑，立足八闽，辐射全国》，本报告对华厦眼科给出买入评级，认为其目标价位为85.00元，当前股价为73.11元，预期上涨幅度为16.26%。

华厦眼科(301267)投资逻辑眼科全科诊疗服务体系先行者，行业优势地位稳固。公司成立于，已建立八大眼科亚专科科室及眼视光的眼科全科诊疗服务体系，目前拥有57家专科医院，覆盖17个省及46个城市，以厦门眼科中心的影响力为基础，形成辐射全国的诊疗服务网点体系。以收入规模计算，公司位列国内眼科医疗服务连锁机构公司第二。专家团队实力雄厚，医教研一体化平台完善。公司组建了覆盖八大亚专科及眼视光的专家团队，汇聚中华医学会眼科学分会原主任委员黎晓新教授、赵堪兴教授等具有国际影响力的眼科学界专家，拥有医师总数达891人。公司致力于推进临床诊疗、医学研究和教学培训相结合的“医教研”体系的整体协同发展。下属医院厦门眼科中心持续开展临床研究合作及学术交流，推进公司的学科建设和诊疗实力的提升。多项核心业务均衡拓展，屈光、视光业务发展快速。公司在眼底、白内障等基础眼病领域拥有众多知名专家，技术优势及高知名度保证了就诊人数及手术量的持续增长。公司顺应消费升级趋势积极调整战略布局，至，公司第一大收入来源屈光业务占比已达37%，中高端手术占比不断增加。公司本次公开发行股票募集资金用于：天津华厦眼科医院项目；区域视光中心建设项；现有医院医疗服务能力升级项目；信息化运营管理系统建设项目；补充营运资金项目。盈利预测与投资建议我们认为公司积极在全国范围内完善眼科医疗服务网络，后续区域视光中心建设项目、现有医院医疗服务能力升级项目落地后有望进一步贡献业绩增量，前三季度公司实现归母净利润3.98亿元（+18.13%），预计公司22-24年归母净利润为5.21亿元、6.80亿元、8.68亿元，22-24年分别同比增长15%、30%、28%。参考同行业上市公司可比估值情况，给予公司70倍PE估值，对应目标价85元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示租赁物业存在瑕疵的风险；下属医院盈利不及预期的风险；医保定点资格风险；眼科人才流失或不足的风险；限售股解禁风险。

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为79.42。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华厦眼科（301267）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标1.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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用户6713076211：

尊敬的客户您好！您在国金证券参与的兴全安泰稳健养老一年FOF-A（010266）定投功能将于1月4日扣款，扣款金额0.1元，为便于扣款成功，请在交易时间内做好资金准备。如有疑问可拨打国金客服热线95310。理财有风险，投资需谨慎。【国金证券】

尊敬的客户您好！您在国金证券参与的富国稳健增强债券（000107）定投功能将于1月4日扣款，扣款金额1元，为便于扣款成功，请在交易时间内做好资金准备。如有疑问可拨打国金客服热线95310。理财有风险，投资需谨慎。【国金证券】

Sophielzp：

摘要

重点聚焦：

1）12月27日，央行公布第四季度银行家问卷调查报告，Q4贷款需求指数为59.5%，环比上季延续回升0.5pct。

2）12月30日，《金融稳定法（草案）》公开征求意见。

► 行业和公司动态

1）12月28-30日，央行货币政策委员会召开四季度例会，要求加大稳健货币政策实施力度。2）本周，央行及财政部发布多项监管政策，包括《外国银行分行综合监管评级办法（试行）》、《关于进一步加强国有金融企业财务管理的通知》、《商业银行托管业务监督管理办法（征求意见稿）》等。3）本周，瑞丰、邮储、厦门银行增持主体完成股份增持；浦发银行赎回120亿元次级债，招商银行赎回117亿元次级债；银保监会核准成都银行龚民、罗结、陈海波为副行长、罗结董秘资格等。

► 数据跟踪

本周A股银行指数上涨2.24%，跑赢沪深300指数1.11pct，板块涨跌幅排名6/30，其中成都银行（+8.51%）、苏州银行（+6.28%）、无锡银行（+5.82%）涨幅居前。

公开市场操作：本周央行公开市场共390亿元逆回购到期，累计进行10140亿元逆回购操作，净投放9750亿元。下周将有16580亿元逆回购到期。

SHIBOR：本周上海银行间拆借利率走势上行，隔夜和7天SHIBOR利率分别较上周五上升137BP和54BP至1.96%、2.22%，跨年利率阶段性反弹。

房地产：本周30大中城市商品房成交套数和销售面积分别同比-24.0%/-17.7%，周环比+52.9%/+50.9%，商品房销售回升。

转贴现：本周票据市场利率走势上行，国股足年和城商足年转贴现利率较上周五分别上升20BP、25BP，报收1.45%和1.65%。

投资建议：

岁末年初金融领域多项监管制度出台，包括顶层设计的金融稳定法落地临近，银行托管业务、国外银行分行评级等领域都迎来监管查漏补缺。此外，四季度货政例会定调延续稳增长取向，强调保持信贷总量“有效”增长，结合Q4银行家信贷需求指数的小幅回温，预计年初信贷投放力度不减，伴随疫情影响的缓解，以及基建、地产、内需等领域政策的加力，经济修复预期和有效信贷需求提振，有助于催化板块估值中枢进一步修复。板块目前估值对应静态PB仅0.53倍，维持“推荐”评级。个股层面继续推荐：招商，宁波，成都，杭州，无锡，常熟，青岛银行等。

风险提示：

1）疫情反复，经济下行压力持续加大，信用成本显著提升；

2）个别银行的重大经营风险等。

本周重点聚焦：

【重点聚焦一】12月27日，央行公布第四季度银行家问卷调查报告。

数据关注：

宏观来看：Q4银行家宏观经济热度指数为17.4%，环比上季下降2.5pct，但同时对下季度预期指数为29.3%，高于本季11.9pct。Q4货币政策感受指数为68.0%，环比Q3降4.4pct，同比上升13.9pct。

行业层面：Q4银行业景气指数为65.8%，同环比分别下降4.4pct和0.5pct，银行盈利指数为61.3%，同环比分别下降3.5pct和1.0pct，今年以来银行业基本面承压。信贷投放来看，Q4贷款审批指数基本持平上期，处于历史相对高位，而Q4需求指数为59.5%，同比下降8.2pct，但环比上季延续回升0.5pct，年末在监管引导加大支持实体、托底地产、以及政策金融工具发力下，信贷需求边际修复。其中，小企业需求指数震荡下行，主要是大中型企业需求环比改善。

整体看来，四季度宏观经济和行业经营仍有一定压力，货币政策边际趋紧但整体较为宽裕，积极的方面在于四季度大中型企业带动贷款需求边际改善，且市场对于23Q1的宏观经济预期更为积极。

【重点聚焦二】12月30日，《金融稳定法（草案）》公开征求意见。

主要内容关注：

金融稳定法是金融稳定制度的顶层设计，旨在维护国家经济金融安全和社会稳定，主要包括总则、金融风险防范、金融风险化解、金融风险处置、法律责任、附则等六章共四十九条。

相较4月的草案征求意见稿，此次草案框架未变，除了大范围表述上的修改和部分监管职能的调整，新增部分重点关注：

①明确了统筹协调机制的成员单位，即“国家金融稳定发展统筹协调机制由国务院金融管理部门、发展改革部门、财政部门等成员单位组成”，以及相关风险预警机制的运行；

②金融稳定目标方面，相较之前“防止单体局部风险演化为系统性全局性风险，守住不发生系统性金融风险的底线”，调整后的表述为“遏制金融风险形成和扩大，防范系统性金融风险”；

③建立金融稳定保障基金方面，明确“再贷款可以用于为金融稳定保障基金提供流动性支持”的同时，也新增“金融风险严重危及金融稳定的，可以按照规定使用金融稳定保障基金”、“借款方应当采取提供合格担保品等措施保障资金偿还”等内容；

④明确行业保障基金的范围，包括证券、保险、信托等各类行业保障基金；

⑤明确央行监测评估金融业整体风险状况的主要方式，即“通过宏观审慎评估、评级、压力测试等方式监测评估金融业整体风险状况”；

⑥提出金融管理部门应当自金融机构验收完毕之日起“三日内”解除有关限制；

⑦删除风险处置资金来源等。

行业和公司动态

【货币政策加大力度】12月28日，央行央行货币政策委员会召开第四季度例会，对于后续政策导向关注：

1）货币政策方面与中央经济工作会议定调一致，延续稳增长取向。延续“加大稳健货币政策实施力度，要精准有力”的表述，继续强调结构性货币政策工具的作用，包括落实各项再贷款和普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具，以及利用政策性开发性金融工具，带动基础设施建设，我们预计基建增速仍将保持高位。

2）信贷方面，强调保持信贷总量“有效”增长，保持货币供应量和社融增速同名义经济增速基本匹配，我们预计信贷投放保持稳健。对于房地产领域，延续“做好保交楼、保民生、保稳定，满足合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资负状况”，虽然12月地产销售数据尚未有明显改善，但前期政策托底有助于市场信心的恢复。利率方面，延续“完善市场化利率形成与传导机制，降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”。

【多项监管政策发布，完善行业监管体系】

1）12月27日，银保监会发布《外国银行分行综合监管评级办法（试行）》，旨在完善外国银行分行监管评级体系，促进外国银行分行稳健运营。监管评级结果以核心要素评级结果为基准，总行支持度评估作为调整项；核心要素评级包括风险管理、营运控制、合规性和资产质量等；总行支持度评估包括总行的经营环境风险、总行的财务状况和管理能力以及总行对在华分行的支持度等。

2）12月27日，财政部发布《关于进一步加强国有金融企业财务管理的通知》，主要针对金融企业财务管理中的收支管理不规范、资产风险分类不实、核销后管理不到位、境外资产管理薄弱、会计核算不准确等问题，从四方面规范财务行为，其中重点提出“要加强不良资产核销和处置管理，用足用好现有核销政策”。

3）12月29日，银保监会发布《商业银行托管业务监督管理办法（征求意见稿）》，明确商业银行托管业务的相关概念和基本原则、开展托管业务应持续符合的基本要求、明确托管业务范围和托管职责、以及提出托管业务管理要求等，有助于提升精细化管理水平。

4）12月29日，银保监会发布《汽车金融公司管理办法（征求意见稿）》，相较原《办法》主要在风险管理、业务范围、公司治理等方面做出调整：①以风险为本加强监管；为引导汽车金融公司聚焦主业，取消股权投资业务，对出资人提出更高要求。②适应汽车行业高质量发展的市场需求；将汽车附加品融资列入业务范围，允许客户在办理汽车贷款后单独申请附加品融资。③加强公司治理和内部控制；新增公司治理与内部控制要求。④贯彻落实对外开放政策；允许设立境外子公司，支持我国汽车产业“走出去”等。

5）12月29日，银保监会印发《关于开展第二批不良贷款转让试点工作的通知》，进一步扩大试点。本次试点实行期限暂定至2025年12月31日，在原试点机构范围基础上，将三大政策行以及信托公司、消金公司、汽车金融公司、金融租赁公司纳入试点机构范围；将注册地位于北京、河北、内蒙古、辽宁、黑龙江、上海、江苏、浙江、河南、广东、甘肃的城市商业银行、农村中小银行机构纳入试点机构范围。

6）12月30日，银行业协会发布《中国银行业理财业务自律规范》、《理财产品业绩比较基准展示行为准则》。《自律规范》内容涉及经营理念、内控管理、风险管理、理财销售、市场环境、行为规范、信息披露、产品导向、发展养老产品、社会责任等方面。《行为准则》设置6个月过渡期，明确“理财产品业绩比较基准应严格区别于预期收益率，不具有约定收益的涵义，禁止以业绩比较基准直接替代或实际替代预期收益率”，并给出业绩比较基准示例，将理财产品业绩比较基准分为固定数值型、区间数值型、指数型三类。

【上市银行动态】

本周，高管变动方面，中信银行钱军先生辞去独立董事、董事会提名与薪酬委员会主席及委员等职务；银保监局已核准龚民、罗结及陈海波先生为成都银行副行长的任职资格，以及罗结先生董事会秘书的任职资格；沪农商行，黄坚先生辞去董事，董事会战略与可持续发展委员会、普惠(三农)金融服务委员会委员的职务；银保监会核准朱钢先生担任南京银行行长的任职资格；杭州银行股东大会选举虞利明、温洪亮为董事会董事。

债券方面，农业银行董事会审议通过高级管理人员责任险投保事宜、优先股股息发放、减记型无固定期限资本债券发行计划（不超过2000亿）的议案；浦发银行全部赎回发行的120亿元次级债券；招商银行全额赎回12月发行的117亿元期次级债券；齐鲁银行股东大会审议通过发行金融债券的议案，贵阳银行董事会审议通过购买贵安新区开发投资公司债券，不超过2亿元，杭州银行股东大会审议拟发行金融债券、无固定期限资本债券。

此外，南京银行增资南银法巴消金；成都银行向锦程消费进行同比例增资；厦门银行、邮储银行完成稳定股价方案；多家银行召开董事会，审议通过包括预期信用损失法实施管理办法等。

数据跟踪

本周A股银行指数上涨2.24%，跑赢沪深300指数1.11pct，板块涨跌幅排名6/30，其中成都银行（+8.51%）、苏州银行（+6.28%）、无锡银行（+5.82%）涨幅居前；仅青岛银行（-0.59%）收跌。

公开市场操作：本周央行公开市场共390亿元逆回购到期，累计进行10140亿元逆回购操作，净投放9750亿元，年末公开市场投行资金力度不减，以满足机构短期资金需求。下周将有16580亿元逆回购到期。

SHIBOR：本周上海银行间拆借利率走势上行，隔夜和7天SHIBOR利率分别较上周五上升137BP和54BP至1.96%、2.22%，跨年利率阶段性反弹。

房地产：本周30大中城市商品房成交套数和销售面积分别为3.46万套、411万平方米，分别同比-24.0%/-17.7%，周环比+52.9%/+50.9%，商品房销售回升。

转贴现：本周票据市场利率走势上行，国股足年和城商足年转贴现利率较上周五分别上升20BP、25BP，分别报收1.45%和1.65%。

投资建议

风险提示

1）疫情反复，经济下行压力持续加大，信用成本显著提升；

2）个别银行的重大经营风险等。

分析师与研究助理简介

刘志平：华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证券研究所。

李晴阳：华西证券银行分析师，华东师范大学金融硕士，两年银行行业研究经验，对监管政策和行业基本面有深入研究，曾任职于平安证券研究所。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。分析师：刘志平分析师执业编号:S1120520020001

分析师：李晴阳分析师执业编号:S112050001

证券研究报告：《多政策完善行业监管；Q4 信贷需求指数回温》

报告发布日期：1月2日

重要提示：

《证券期货投资者适当性管理办法》于7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。

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本订阅号为华西证券银行团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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诚邀您持续关注“志平金融研究”

用户6713076211：

尊敬的道琼斯指数(.DJI) ，12月30日您在国金证券提交1.00元创成长ETF联接A申购申请，成功确认0.52份，净值1.8952。T1退订[华夏基金]

每日经济新闻：

每经AI快讯，国金证券01月03日发布研报称，给予华厦眼科（301267.SZ，最新价：73.11元）买入评级，目标价格为85元。评级理由主要包括：1）眼科全科诊疗服务体系先行者，行业优势地位稳固；2）专家团队实力雄厚，医教研一体化平台完善；3）多项核心业务均衡拓展，屈光、视光业务发展快速。风险提示：租赁物业存在瑕疵的风险；下属医院盈利不及预期的风险；医保定点资格风险；眼科人才流失或不足的风险；限售股解禁风险。

AI点评：华厦眼科近一个月获得2份券商研报关注，买入2家，平均目标价为81.25元，与最新价73.11元相比，高8.14元，目标均价涨幅11.13%。

每经头条（nbdtoutiao）——代号“鹰头狮”，美国头号毒株XBB.1.5会让“阳”过的人再感染吗？专家解读

(记者张喜威)

免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。

每日经济新闻

用户9951634415：

作者：基辛哥

来源：合富永道

这个狗血的故事起源于一只去年5倍的大妖股锦泓集团。

12月28日，河北证监局发布的行政处罚书显示，申万菱信智能驱动基金的基金经理徐远航被责令改正，并处以50万元的罚款；经河北证监局立案调查，基金经理徐远航因职务便利获取申万菱信智能驱动基金相关未公开信息，利用获取的未公开信息明示、暗示他人从事相关交易活动。

徐远航，起从事金融相关工作，曾任职于国泰基金、国金证券研究所、华创证券研究所等，9月加入申万菱信基金，曾任行业研究员。7月13日至11月14日，担任申万菱信智能驱动股票型证券投资基金的基金经理。7月12日至11月14日，担任申万菱信专精特新主题混合型发起式证券投资基金的基金经理。今天基辛哥带你复盘一下这只妖股背后机构狗血的故事。

申万菱信智能驱动徐远航逃顶5倍妖股锦泓集团

河北证监局发布的行政处罚书显示，经查明，徐远航涉嫌违法违规的事实如下：

一是因职务便利获取申万菱信智能驱动基金相关未公开信息。徐远航作为申万菱信智能驱动基金的基金经理，负责该基金的具体投资运营，于4月12日完成将“锦泓集团”纳入股票池的工作程序，4月13日开始申请交易“锦泓集团”，4月15日获得交易“锦泓集团”的许可后立即下达买入指令。此后，4月16日、4月19日基金持续买入“锦泓集团”，直至4月19日“锦泓集团”占基金净值的比例达到6%。综上，徐远航知悉该基金拟交易“锦泓集团”、交易“锦泓集团”的时点、“锦泓集团”在基金中的占比等未公开信息。

锦泓集团从4月15日到7月13日不到3个月股价从5元多猛涨至27元多，成为市场瞩目的5倍大妖股。

徐远航在7月13日至11月14日担任申万菱信智能驱动股票型证券投资基金的基金经理期间参与了5倍大妖股股锦泓集团，而申万菱信智能驱动股票型证券投资基金的净值表现在一只跑输同类基金业绩基准和沪深300，经此一战最高收益率一度高达80%。

图1、 5倍大妖股股锦泓集团不到3个月涨幅惊人

图2、徐远航管理申万菱信智能驱动股票型证券投资基金的净值表现

图3、申万菱信智能驱动股票型证券投资基金一季度持仓

从截止到申万菱信智能驱动股票型证券投资基金3月底的持仓数据看，该基金没有一股锦泓集团。

图4、申万菱信智能驱动股票型证券投资基金二季度持仓

从申万菱信智能驱动股票型证券投资基金二季度持仓看，该基金从没有一股锦泓集团到6月底已经占8.2%基金净值的第一大重仓股。

图5、申万菱信智能驱动股票型证券投资基金三季度持仓

通过申万菱信智能驱动股票型证券投资基金三季度持仓可见，锦泓集团已从该基金前10持仓消失了，从对基金持有人而言是一个不错的操作。

参与锦泓集团的基金资管罗生门

大妖股锦泓集团从启动到5倍涨幅到一路打回原形，一路走来，有不少机构尤其是公募基金和券商资管的身影。

图6、截止3月底锦泓集团无机构问津

图7、截止6月底3只基金持有锦泓集团

从锦泓集团6月底的流通股东可见，3只基金新进参与其中：广发科技创新、北信瑞丰产业升级、永赢惠添利灵活。

图8、截止9月底7只基金2只券商资管持有锦泓集团

到了9月底，锦泓集团流通股东中永赢惠添利灵活基金已经退出，新增了中庚基金3只基金、还有广发证券两只资管产品。北信瑞丰3只基金也位列其中。

公开信息可见，锦泓集团主营业务是服装、服饰设计、生产、销售;时装面料、辅料、鞋帽、箱包、皮革制品、仿皮革及仿皮毛制品、首饰与配饰的设计、开发与销售;技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务;企业管理服务及咨询;信息技术服务;会计、税务服务;文化活动组织策划;物业管理;自营和代理各类商品及技术的进出口业务(国家限定企业经营或禁止进出口的商品和技术除外)。(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)许可项目:第二类增值电信业务(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动,具体经营项目以审批结果为准)一般项目:互联网销售(除销售需要许可的商品);单用途商业预付卡代理销售(除依法须经批准的项目外,凭营业执照依法自主开展经营活动)。这样的一家做服装业务的公司竟赢得了不少公募基金甚至是科技类公募基金的青睐，是一件耐人寻味的事儿。

每日经济新闻：

每经AI快讯，国金证券01月03日发布研报称，给予公牛集团（603195.SH，最新价：143.26元）买入评级。评级理由主要包括：1）短期：核心优势稳固，传统优势品类仍可稳健增长；2）中长期：三大新品类驱动新成长；3）远期：推进国际化，有望再造一个“公牛。风险提示：疫情反复；招商不畅；原材料价格大幅上涨；限售股解禁。

AI点评：公牛集团近一个月获得1份券商研报关注，买入1家。

每经头条（nbdtoutiao）——代号“鹰头狮”，美国头号毒株XBB.1.5会让“阳”过的人再感染吗？专家解读

(记者张喜威)

免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。

每日经济新闻

浙江29年老股民：

或许眼下几年，

半导体，航天军工，高端装备，国产软件这几个板块或许会是科创板的强大支柱力量，

但老股民要讲，引领科创板未来的必属于创新药（医，药，械）

它们才是几十年后科创板的巨擎。

更健康的身体，更长的寿命，更可控的基因技术，

它们才是人类永不停息的追求。