【“全球资产定价之锚”还能狂舞吗?】摘要：今年以来，有着“全球资产定价之锚”之称的期美债收益率疯狂起舞，一度狂飙至金融危机以来的最高水平!毫不夸张地说，期美债收益率曲线在今年以一己之力扰动全球权益类资产的走势。
按照总市值排名，目前全球市值最高的两大股市分别是美股与A股，从近5年美股基准指数——标普500指数以及A股基准指数——沪深300指数，和期美债收益率的走势对比来看，很明显基准指数与收益率曲线大部分时间呈现出负相关性，这也是全球市场关注“全球资产定价之锚”走势的最重要原因。
作者：卢梭
来源：智通财经APP
转自：华尔街俱乐部
为何期美债能够荣获“全球资产定价之锚”称号？很大程度上基于它的收益率是金融市场风险偏好的重要参照标的。从更加宏观的层面来看，作为金融市场无风险利率的最重要参照标的，期美债收益率是全球众多金融工具的参考基准，比如全球公司债的基准收益率，以及美国抵押贷款利率，一些依赖美国金融力量的国家往往将期美债收益率作为本国锚定的无风险利率;此外，在美元BUFF加持之下，该收益率曲线波动产生的溢出效应会影响全球范围的基准无风险收益率走势(比如德国、日本等国的期国债收益率走势)，进而影响全球的金融市场。
按照总市值排名，目前全球市值最高的两大股市分别是美股与A股，从近5年美股基准指数——标普500指数以及A股基准指数——沪深300指数，和期美债收益率的走势对比来看，很明显基准指数与收益率曲线大部分时间呈现出负相关性，这也是全球市场关注“全球资产定价之锚”走势的最重要原因。
究其背后的逻辑，从理论层面来看，期美债收益率相当于股票市场中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的r指标。即DCF Formula =CFt /( 1 +r)t，分析师们一般以期美债收益率为基准设定r值，在其他指标未发生明显变化的情况下，分母水平越高，资产估值自然也越低。该逻辑更适用于业绩密集披露期前后，因为密集披露期前后，DCF模型分子端的现金流折现值的波动性在一定程度上将被平滑。
“全球资产定价之锚”在今年的波动性为何如此之剧烈，那就不得不提在美国40年来最严峻通胀环境之下，美联储在今年开启的一代人以来最激进的加息周期。接下来本文将梳理“全球资产定价之锚”疯狂起舞背后的逻辑、展望的趋势，以及明年收益率曲线倒挂会否延续下去。
期美债收益率的关键词：屡破前高
如下图所示，将今年期美债收益率与标普500指数走势进行对照，基本可以看出期美债收益率对于股票市场的扰动性和压制力(红线为美联储宣布利率决议及美联储主席鲍威尔发表会后讲话的时机)。
复盘整个，基本上每一个阶段性峰值和斜率上行的时机正值通胀预期急剧上行，以及美联储宣布利率决议，这两个因素都导致市场对于美联储的加息预期急剧升温，因此期美债收益率加速上行。在通胀预期不断上行和美联储开启激进加息周期的接力刺激之下，期美债收益率不断突破前期高点，终于在10月份达到金融危机以来的新高——从1月份的1.633%疯狂飙升至10月的4.335%。
的市场策略分析师 Piero Cingari表示，美联储激进加息周期是 年美债收益率大幅上升的主要推动力。自 年 3 月以来，美国的总体通胀率持续高于8%，这已经迫使美联储将利率上调至以来的最高水平(如今为4.25%-4.5%)。
“为了对抗四个十年来最高的通胀水平，美联储正在以有史以来最快的速度加息。同时还通过量化紧缩(即缩表)来收回流动性——即央行出售其持有的美国国债，由于这个大买家干预国债二级市场，也刺激了收益率上升。”
此外，按照惯例，美联储宣布利率决议后，美联储主席鲍威尔会发表对于未来政策的展望，自今年以来，基本上每次展望都倾向于加大力度收紧货币政策以对抗屡创新高的通胀率，加之今年不断有FOMC票委发表对于货币政策的强烈鹰派言论。因此，市场对于美联储的加息预期不断升温，期美债收益率也急剧飙升。
比如10月21日，市场对美联储加息预期达到峰值——在高通胀率重压以及票委不断发出超预期收紧货币政策以拉低通胀的信号后，当时市场预计明年上半年美联储利率峰值将达到至少5.25%，市场对于经济衰退的预期和风险溢价随之上行，市场加剧抛售美债，期收益率也随之飙升至金融危机以来的最高值。
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