（报告出品方/作者：东兴证券，王健辉、魏宗）
1、基本概况
1.1 “3+1”业务布局，自身独有五大核心系统
3+1的业务布局：公司是汽车智能诊断龙头，产品从最初的诊断工具，拓展到胎压监测（TPMS），乃至-在中国/北美率先推出高级 驾驶辅助系统的标定工具。目前形成了高级汽车综合诊断产品、针对汽车胎压监测系统的 TPMS 系列和针对汽车智能辅助驾驶系统的 ADAS 系 列在内的三大产品线， 同时基于多年积累的诊断维修数据与案例，开始提供一体化的智能维修云服务。
公司自身独有汽车诊断专用系统、汽车诊断通信系统、智能仿真分析系统、智能诊断专家系统和云平台维修信息系统五大核心系统，实现从 诊断设备到诊断维修业务综合解决方案的业务拓展。
公司产品主销美国、 欧洲、 日本等70多个国家和地区， 与博世、 实耐宝并列世界三大汽车诊断产品领军者。
1.2 控制权稳定，股权激励促进公司发展
公司实际控制人为李红京，持股38.46%，实控人持股比例较为集中，公司控制权较为稳定。
公司8月推出股权激励计划，拟授予限售股1258万股，占股本总额的2.80%，19为基数，20-23目标（A：营收或毛利增速 50%/125%/238%/406%,B30%/69%/120%/186%：），股权激励规模大、目标合理有利于激发能动性。
1.3 公司营收稳定增长，北美市场业务占比最高且稳定
公司8月剥离无人机业务，专注汽车诊断；
不考虑无人机影响，公司16-营收增速保持在30%左右；
北美市场稳定且占比高，中国大陆市场占比较低但有较大潜力。
1.4 背景：欧美维修店以第三方为主，综合型产品市占率高
汽车诊断产品分为原厂和综合型两类，原厂产品对该品牌车型有最完整的故障定义和数据库支持，采购对象一般为4S店、主机厂经销商等，综合 型产品对不同品牌和车型兼容，采购对象为独立汽车维修店；
原厂诊断分析产品价格普遍高于通用型诊断分析产品，且升级续费价格高而且条件严苛；
美国第三方维修占比高，综合型产品市场占有率高。在美国、欧洲分别早在和出台了汽车维修业反垄断法规，规定车企向车主、维 修者开放相关技术信息等，在自由竞争的情况下，以美国市场为例，第三方维修占比超过70%，而综合型产品性价比更高也相较原厂产品获得更多 市场。
1.5 公司在北美市场脱颖而出
汽车诊断工具技术门槛高，因此集中度较高，各区域3-4家核心厂商参与：北美市场有实耐宝、博世、道通科技和元征科技；国内市场有博 世、道通科技、元征科技；欧洲市场相对分散，竞争者较多，有博世、实耐宝和意大利TEXA、元征科技。
PETN（美国汽车诊断分析工具专业杂志）调查显示，当期购买过公司产品的占比达到34%，具有较好的用户品牌认可度。
2、中国等新兴市场面临成长机遇
2.1 多重因素驱动汽车后市场整体增长
全球汽车后市场总量面临增长：
汽车保有量从8.5亿辆，预计14.47亿辆；
汽车平均年龄相应增加，维修保养费用上升；
汽车电子化，盖世汽车研究院预测，-汽车电子6.7%复合增长率增长，2万亿，国内近万亿。智能化新增各种传感器 等，维修需求增加。
2.2 中国等新兴市场国家汽车后市场空间更为广大
美国、欧洲从车保有量和车龄来看趋于成熟，汽车后市场稳定增长。美国车保有量2.53亿辆，车龄11.7较为稳定，欧洲车保有量、 车龄和美国相比还有一些空间，我国则两个数据相比美欧较低。
相比美国、欧洲，我国车保有量、车龄都有极大提升空间，且保持着较高增长速度，为汽车后市场打开空间奠定了基础。预计我国车保 有量将保持10%以上增速，车龄也将快速增长，这些为我国汽车后市场的发展奠定了基础。
2.3 中国从OEM转向独立第三方，未来市场面临极大增长
随着《汽车维修技术信息公开实施管理办法》（交运发【】146号）、《机动车维修管理规定》（交通运输部令【】20号）、《汽 车销售管理办法》（商务部【】1号）、《国务院反垄断委员会关于汽车业的反垄断指南》（国反垄发〔〕2号）等法规的施行，4S 店垄断格局被打破，独立第三方后市场将逐步规模化、标准化、品牌化。
2.4 开拓动力一：“专注研发” +“狼性文化” 铸就产品力
专注研发：公司定位明确，专营汽车智能诊断和监测业务；产品始终围绕汽车维修流程展开；聚焦的投入使得产品转化效率较高。
狼性文化：首先体现在原创自主性上面；其次在员工的勤奋上面；然后是效率上面。
2.5 开拓动力二：多策略构建强渠道&强品牌
针对不同市场公司构建了不同渠道策略，中国市场拓展预计将受益于市场培育策略。比如北美和大型经销商合作，国内注重培育市场和开拓 下沉市场，欧洲则根据市场分割情况通过经销商销售。公司也根据中国和新兴市场的特点构建适合当地的渠道和品牌战略，如在中国市场公司 以培育为主进行百城千店计划。
3、公司新能源战略构建三大成长飞轮
3.1 公司产品向数字化、智能化和新能源化转型
数字化：智能诊断检测系统基础上，将维修场景数字化，贯穿诊断、维修、配件三大核心环节；
智能化：ADAS智能检测标定领域巩固领先优势；ADAS系统产品领域组建超百人高级辅助驾驶研发团队，对毫米波雷达、视觉感知持续投入；
新能源化：一方面结合第三方独立维修门店需求，持续拓展综合诊断产品新能源车型覆盖，另一方面围绕新能源场景提供完整产品、服务和解 决方案，提供动力电池检测、均衡仪、充放电机、充电桩及云平台软件等；
3.2 第一飞轮：行业有诸多问题痛点，但存在转型机遇
新能源汽车后市场以及具体维修都存在着问题。如网点覆盖、技师能力、场地限制和维修风险高、效率低、工具获取难等问题。
产业逻辑建立在全球会像对油车一样，对电池厂反垄断，每一品牌都想只有自己的4S店存在，赚取垄断利润，但全球主要国家都是 第三方维保店占据主要的市场份额，主要依据就是反垄断法案；另外目前的电池更换周期相对较长，对效率的耽误导致第三方高效 率工具出现。
行业内将近80万家汽车维修门店，50%需要转型为行业发展提供广阔空间。对设备需求看，诊断仪最多，充放电机在维修中是最重 要的。假设平均20万家，每家5万投资，将近100亿的规模。长期来看，400亿空间。但目前这块约为主要看欧洲市场，美国市场， 它们的第一批电车过了免费换电池的节点。
3.3 第二飞轮：充电桩行业空间广阔，行业参与者众多
规模：目前单月新能源新车渗透率达到17%， 中国新能源有望突破300万辆，而目前充电桩公共用途仅100万，总体200万，车 与桩比例为3:1。国内充电桩预计2025年国内汽车保有量2286万辆，充电桩815万台；2030年国内新能源汽车达到1亿辆，对应充电桩 需求量1500万个，是准万亿级市场。
格局：私人充电桩一般随新能源汽车附送或购买，份额基本是车企，截至2月，比亚迪一家独大占六成，北汽、上汽第二第 三；公共充电桩以运营为主要环节，国资主体、民营资本、整车企业皆有参与，超过1万台9家，占总量91.6%，行业集中度高。
3.4 第二飞轮：存在兼容性差故障高问题&市场成长机遇
欧美充电桩在充电桩品质、汽修诊断以及用户体验方面存在着问题；我国建设的充电桩问题痛点与欧美大同小异，在质量、数量和进 度方面存在不足。
欧洲各国对于充电桩的建设政策补贴都在数十亿欧元，美国计划补贴75亿美元用于全国充电桩网络建设，国内的充电桩市场2030年需 求量超过1500万个，是一个准万亿级市场。
3.5 第二飞轮：公司发布交流&直流超充两类充电桩
公司发布两类产品：MaxiCharger交流充电桩系列产品和MaxiCharger分体式直流超充桩。公司发布的充电桩有两大特点：硬件能力强采用 了华为直流充电模块，并在防护等级和整机设计上表现优秀；将车桩兼容、安全充电、智慧电池检测和电池寿命延迟等技术融合进去。
无论是私人还是公共充电桩，公司都面临强大的竞争对手，但公司在产品技术打磨以及维修店等渠道客户维系上面有自身独到的优势，有 望在行业高速发展的过程中获得一定份额。
3.6 第三飞轮：云生态开拓新场景
公司云服务系统包含三层架构：诊断、维修设备构成的设备层；数据和算法构成的平台层；以及应用层。
应用范围：公司云生态覆盖诊断、检测、充电、储能各个方面
应用亮点：90%充电故障可通过远程解决；移动端解决充电支付；移动端获得电池健康情况，预警风险；
3.7 第三飞轮：公司与华为达成全面合作协议
华为将作为公司云生态战略的合作伙伴在新能源方面与公司开展广泛的合作，双方将致力于数字能源领域，就智能光伏、智能电动 嵌入式电源、智能智慧能源云等方向，进行全面合作，旨在推动能源领域的业务发展，实现优势互补、互利共赢。
报告节选：
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精选报告来源：【未来智库】。
